未来一段时期宏观经济的内忧外患,使得债市具有系统性机会。国内方面,房地产调控用力过猛,会对投资造成影响,新开工项目同比增速已大幅下降,后续政策效果显现投资和经济增速放缓概率很大。4月份蔬菜价格反季节性上涨推高了通胀,商务部数据显示,5月头两周蔬菜价格环比大跌一成,推动食品价格连续两周均下降0.6%,短期内通胀压力是可控的。海外方面,欧洲债务危机仍然难解,7500亿的救助计划并不能平复市场的忧虑,欧元不断承压。
上周央行公开市场操作净投放超过1500亿,结束了节后以来连续净回笼的态势,与存款准备金率上调缴款有关,同时随宏观调控情况的变化,央行对于流动性的回收力度要有所权衡。央行不愿推升货币市场利率,1年期央票发行量难以大幅扩大,而3年期央票需求旺盛,今日二级市场利率已经走低至2.55%,央行将继续加大3年期央票的发行量,并可能改为每周一次,替代1年期央票回收流动性。而如果3年期央票采用实质上的配给供应制,那么其二级市场利率会继续走低。
保险公司将是本期债券的投标主力。我们之前预计,保险公司今年保费会较大幅度增长,从而对债券的配置需求增大。从一季度的情况来看,保险公司的保费收入增速高于预期,更高于债券增持力度,债券配置明显不足。一季度保费收入累计增长4541亿,同比增幅为38.6%,其中寿险收入增速更快1个百分点左右。而一季度保险机构债券托管量仅增加780亿,加上4月份新增421亿,仍远低于保费增长速度。这与一季度保险可投债券发行较少的季节性因素有关,配置缺口在千亿以上,保险势必要加大对债券的增持力度,积极认购超长期限的利率产品。
今日增发的30年国开债,中标收益率4.24,比票面大幅降低18bp,认购倍数达2.62,高于当时的2.42并创下今年以来国开债认购倍数新高。保险机构可投资的债券品种仍然较少,保单综合成本的约束使其对债券的要求收益率大约要达到4%,进一步限制了其投资范围。配置压力下的刚性需求,使得保险对于本期债券的认购仍将很积极,加上其他国有银行等机构的参与,加上债券整体收益率的下行,本期债券的发行利率预计会显著低于去年发行的50年国债4.30%的票面。但是,由于中小银行大力揽存等因素,5年期协议存款利率已经升至4.8%左右,一季度协议存款增加1075亿元超过了债券增量,收益率的因素将制约本期债券利率的走低,同时税收效应对于保险机构的作用不是很明显,本期债券的认购热情可能不如30年国开债。
超长期债券流动性很差,一直以来缺少报价和成交。5月18日中债50年期国债收益率为4.24%。