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非常态的高位回购利率不会长久持续。上周货币市场利率大幅攀升，7天回购利率从1.8%飙涨了近50bp至2.3%左右。我们认为，这可能与当前大行超储率较低，5月外汇占款出现明显减少有关。而外汇占款的减少与外部资本流入明显放缓有关。这从作为国际资本集中地的香港可以看出。5月份以来，香港3M HIBOR利率已经上升到0.27%，创下09年6月以来的新高。同时5月26号香港银行体系结余仅为1487亿港元，在资本流入高峰的09年，这一数据曾达到8000亿港元。不过我们认为，虽然国内银行体系的外部资金来源明显减少，但央行的资金回笼力度却将出现明显减弱，有望持续向市场注入流动性。因此，回购利率的高位虽可能持续一两周，但不会成为常态延续下去。
[热点]5月CPI或破三，房地产调控力度不会放松，债市整体环境依旧有利。我们预计5月CPI将达到3%，再创近期高点。但我们认为，CPI的后续上升动力已下降。不管是商务部还是农业部的物价指数，均显示食品价格继续在回落，CPI环比为负的态势仍可能继续。同时我们预计5月PPI同比上涨6.2%，为10个月以来首次环比转为回落，特别是PPI的环比在连续13个月上涨之后，本月将转为下跌。生产端对物价的压力将减轻。我们认为，虽然CPI将破三，但加息的可能性依旧比较小。而即使央行意外加息，年内也将只限这一次，不会出现连续的加息。此外，近期官方媒体新华社批评地方楼市政策过于温和，以及上海表示将制定更严格的房地产调控细则，这些都说明房地产的严厉调控措施不会退出，这有利于债市后续行情的展开.
5月外汇占款将出现明显减少。4月外汇占款数据显示外部资本流入较多，这与4月美国对人民币升值不断施压导致市场的升值预期较强有关。但步入5月，尤其是5月中旬以后，人民币升值的预期快速放缓，5月26号显示仅为0.6%，远低于4月平均的3.1%。同时3个月美元LIBOR从欧债危机前的0.3%上升至5月24号的0.54%，升幅达24bp，说明欧洲债务危机一定程度上导致了国际大行的流动性回收行为。因此，预计5月外部资本流入将大幅减少，在贸易顺差难以明显回升的情况下，外汇占款将出现明显减少。
欧洲主权债务危机深化，欧元大幅贬值不能解决希腊的长期偿债能力。惠誉国际评级周五将西班牙长期外币和本币发行人违约评级由“AAA”下调至“AA+”，评级前景均为稳定。该下调显示欧债危机将进一步深化。另一方面，虽然欧元贬值确实有利于希腊出口形势的好转，但将其作为彻底解决希腊偿债的方式，却有点不切实际。首先，05年欧元大幅贬值10%以上，但我们看到希腊的出口增速却小幅下滑1.6%。由于欧元非希腊独有国家货币，因而其他欧元区成员国同样也将受益于欧元的贬值，这会削弱对希腊出口的利好程度。此外，贸易逆差已经成为希腊的常态。02-09年数据显示，希腊的出口值不到进口值的1/3。由于希腊民众的生活方式和支出习惯很难改变，因而可以想象，要想扭转贸易赤字格局，希腊出口至少需要翻番。而我们很难期望以旅游为主的希腊出口能够实现。
