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和讯特约
本周上交所国债市场缓步上涨，周五上证国债指数收于124.43点，较上周上涨了0.09点，全周共成交了17.92亿元，相比上周的11.83亿元大幅放大。上交所企债市场同样也是小幅上扬，周五上证企债指数收于138.70点，较上周上涨了0.28点，全周共成交28.54亿元，成交量较上周有所萎缩。从走势图上来看，近期国债市场和企债市场结束了前期的整理，在加息预期减弱的利好刺激下携手缓步上扬。
[热点]资金面上，本周央行通过公开市场操作净回笼资金650亿元，连续第9周实现资金净回笼，累计从市场回笼资金近万亿元。值得关注的是，周四央行再度发行了三年期央票，发行量猛增至900亿元，为前次发行量的6倍，远超市场预期。而且中标利率为2.74%，较两周前下调0.01%。从投资者的构成来看，三年期央票的主要购买者是商业银行，由于目前商业银行信贷增速减缓，但资金仍然充裕，与短期央票相比，三年期央票自然是商业银行的一个不错的投资选择。对此，部分市场分析人士认为，未来央行加息预期有所减弱，债市的走势将由空翻多。笔者认为，这一消息应该从多方面进行解读。首先，央行屡屡加大货币回笼力度，显示出其回收市场流动性过剩的决心；其次，尽管本次央票发行量大增，但利率仅变动了1个BP，再次显示出目前市场资金面仍然充裕，尚未发生逆转；再次，利率的下行或许是一个偶然现象，与未来央行是否加息的联系并不是很大，但从中可以看出未来一段时间央行仍将继续通过公开市场操作实现货币回笼，短期内再次提高存款准备金率或是动用利率政策的可能不大；最后，央行连续货币净回笼政策的滞后效应将在中长期显现，届时市场资金面或将发生逆转，对债市产生不利影响，值得投资者引起关注。
总体来看，考虑到短期内市场资金面仍然充裕，债市将继续缓步上扬，预计未来仍有一定的上涨空间。但随着未来央行数量调控政策效应的逐步显现，债市的走势将受到一定的影响，特别是一些收益率偏低的券种，未来抗跌能力较差。建议投资者近期可以关注收益率较高的企业债，缩短投资组合的久期，以短线操作为主，控制风险。（本文作者为复旦大学经济学院许一览 FRM AFP，供职于交行上海市分行）
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