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在利空利多交织的外部环境下，债市在2010年第一季度走出了一波远超预期的大幅上涨行情。依靠信用产品的利差“价值洼地”，各品种现券收益率普遍走低，一季度债市整体表现可谓“春光灿烂”。不过，伴随着一级市场企业债发行显著放量、央行资金回笼力度大幅加大，以及市场加息预期继续攀升，多数市场人士认为，二季度债市将面临较大下行风险。
[热点]供求关系将显著改变
在年初主流机构普遍心态十分谨慎的背景下，一季度债市之所以出现大幅上扬，主要推动因素来自于两个方面。一方面，信贷紧缩和市场流动持续宽松，使得主流机构的配置需求居高不下；另一方面，1月份至春节间市场加息预期减弱，给予市场足够的做多理由。不过，从近期市场外部环境的变化来看，前期的两大利多因素正演变成利空，并对市场中短期走向产生负面影响，这一点在市场的供求关系上表现尤为明显。
由于季节原因，大部分商业银行全年的资产配置计划在一季度已基本完成，后续配置需求将大大减弱。与此同时，在市场的资金供求关系方面，形势也正发生深刻转变。春节以来，央行已连续多周在公开市场实现资金净回笼，前五周累计已经达到6330亿元。而来自Wind的统计数据显示，4、5、6月公开市场到期资金分别为6710亿元、3430亿元和7800亿元，与一季度相比央行资金回笼压力仍然较大。在此背景下，二季度央行的资金回笼力度可能仍将保持高位，前期市场资金极为宽松的局面将面临考验。
而在新债供给上，根据中投证券的综合测算，二季度债券总供给约为13400-14300亿，而2季度债券到期量约为4200亿左右（不含央票），因此债券净供给量约为9200-10000亿，二季度新债供给整体处于偏高水平。事实上，从近期短融、企业债、中期票据等信用债的发行节奏来看，信用产品的供应已经开始显著上升。
“蜜月期”面临终结
从近期银行间及交易所市场的实际交易情况分析，主流投资者的谨慎情绪愈加明显。在经过一季度大涨之后，债市各主要指数目前均已处于历史高位。在资金供求关系显著改变、二季度加息预期即将再度上升的时刻，债市“蜜月期”面临终结。
华泰证券(601688,股吧)昨日发布的季度策略认为，二季度加息可能到来，信贷投放4月份可能出现的阶段性放量以及股指期货和可转债扩容等因素都成为债券市场的风险点，市场的系统性机会逐渐消逝。一方面，前期资金相对债券的“追逐”将被二季度债券市场资金供求的“基本平衡”所取代，市场走势更多取决于宏观政策以及相关事件推动。由于2月份CPI显著高于市场预期，随着时间的逐步向后推移，加息概率将逐步加大。
东海证券分析师李鑫表示，整体而言，二季度市场下行的风险已经较为明显，前期市场的大幅上涨行情正在结束。不过，市场走向仍需进一步观察，市场转为平衡震荡市的可能也不能排除。在投资策略方面，中投证券等机构建议，二季度机构应采取谨慎的投资策略，在降低信用产品配置比例的同时，提高组合的流动性。
