可转债风险加大-债券频道-金鱼财经网

国元证券：阶段性行情结束

2月CPI超预期，再次引起了市场的通胀预期和加息预期，使得上周中期期限的债券券种尤其是中期利率产品收益率迅速上升。我们认为，1月下旬以来由于银行信贷受限以及通胀预期和加息预期回落带来的债券市场反弹行情结束，债市还将继续进入一个慢熊行情，将以利率产品发行利率逐步上升为引导信号。

首先，当前宏观经济并未呈现过热的状况，央行采用加息手段的动机不存在，同时由于实际利率刚刚为负，实际利率大幅下降对于宏观经济上行的刺激效果还未呈现。

其次，当前央行对于银行信贷的调剂、上调法定存款准备金率以及公开市场大幅回笼货币的主要目的是回笼商业银行体系过剩的流动性，调节合理信贷投放于实体经济，而不是继续在货币金融半金融体系中流转。

第三，由于外贸慢慢转好以及对于人民币升值的预期，近期央行冲销干预的压力较大。同时近期公开市场到期资金量较大，央行还需要继续加大回笼力度。不排除近期再次上调法定存款准备金率的可能，由于发行规模持续扩大，央票发行利率在近期也有上行的压力，同时3年期央票重启预期较高。

综上所述，我们认为近期最有可能出现的货币政策举措是：央行持续回笼货币，央票发行规模继续上行、3年期央票重启、上调法定存款准备金率以及央票发行利率。一旦央票发行利率再次上行，市场的加息预期将更加强烈，这对于债券市场的风险是较大的，尤其是近期由于加息预期落空引起的各类型券种收益率的反弹，一旦再次确立加息预期，未来各券种到期收益率的上行幅度将比近期下降幅度更大。其中，通胀预期影响最大的将是5至10年期利率品种，而加息预期必然会引起利率期限结构的平坦化。