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供需不平衡是一季度信用市场行情的主导因素,从目前的市场状况看,市场供不应求的情形可能难以明显改善。
信用债供给方面,“债券余额不超过净资产40%”已成明显约束。
自年初以来,虽然交易商协会两次下调发行指导利率,中票融资成本相对贷款再次具备优势,浮息中票（无指导定价）更是强化了这一比较优势,可能使得信用债供给短期内出现回升,但是债券余额不超过净资产40%的规定已经对信用产品供给形成明显约束。
[热点]考察目前企业的可发行债券余额,AAA评级企业剩余债券发行额度在2万亿左右,但是剔除现金流非常充裕且资产负债率很低的大型企业,AAA评级企业剩余发债额度仅剩下1.3万亿;AA+及以下的债券供给合计不超过5000亿。总体来看,信用债未来供给可能出现趋势性下降。
我们对今年信用债的剩余供给进行了预测,3-12月信用债净供给总额为近9000亿元,其中中票和企业债供给仍然是主力,但总量明显低于2009年;短融供给可能有大幅增加,受净资产40%制约的企业可能转而发行短融（因其不被计算在40%限制之内）;公司债供给受证监会审批限制,仍然较低;商业银行债则受央行和银监会控制,发行量也将明显下降;2010年信用债总体供给明显低于去年。
信用债需求方面,各类机构配置压力仍然较大。
对于信用债需求,我们需要分不同类型机构进行分析。
考虑存款性机构,2009年末存款性机构的总资产为78.77万亿,其中债券投资约占总资产的17%,根据估计其中信用债投资占债券投资的20%。假设2010年资产总额保持20-25%的增长率,债券投资占比保持不变,则新增债券投资需求为2.7-3.3万亿,其中信用债需求达5500-6500亿元左右(债券投资的20%)。
对于保险机构,保守估计2010年保费增速20%,新增保费收入10%约1450亿将会进行信用产品投资,再考虑2009年剩余未配置信用产品资金约500亿,合计信用产品需求约2000亿。
基金对于企业债需求一直保持稳定上升;另外根据估计,每年社保基金及年金新增债券需求也在500亿左右,而且非常稳定。
券商类机构经过近年来的IPO、再融资以及利润积累,资本实力大增（其中净资产前十的券商净资产合计已达2500亿元左右）,对信用产品需求比较稳定,已成为信用产品的重要需求方之一。
商业银行理财产品是银监会新规所创造的新的需求亮点。2009年12月,银监会发布规定要求期限错配的信贷类理财产品至少保有30%的高流动性资产,考虑到2009年底银行理财产品规模4.5万亿左右,其中60%左右为信贷类理财产品,预计其中约50%属于期限错配类,另外假设高流动性资产中信用债占比50%左右,则理财产品对信用债的需求估计为2500亿左右。
总体来看,2010年各类机构的信用债配置压力仍然较大,相对于大幅下降的供给,供求失衡的局面可能仍将持续一段时间。
