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和讯特约
本期评论：从隐含波动率的变化看投资者内心的矛盾
近期，随着一系列政策的推出，股票市场出现了较大幅度的调整，这也使得转债的价格出现了一定程度的下降，但是考察转债的隐含波动率的变化情况，我们却看到了它的大幅上升（具体见表1）。
从过往的经验来看，隐含波动率确实会在短期变化上（例如1-2天的变化）表现出和股票市场相反的走势，即当股票上涨时，隐含波动率下降，当股票下跌时，隐含波动率上升，这主要是由于转债价格反映的是未来较长时期内投资者对于转债正股价格的预期，因此转债价格相对的对于正股价格的短期波动并不是十分的敏感，再加上转债的流动性要相对较差一些，从计算结果上看就会出现上述走势相反的情况，但这仅仅局限于短期波动的范围，就趋势而言，这一结论并不成立。
[热点]回到第一段所提及的情况，它和我们上面所讲的相反走势是比较类似的，但是我们并不想将其看作是一个短期的波动，主要的原因在于投资者对于股票市场的预期可能正在发生一定的变化，部分投资者已经开始变得相对的谨慎，所以转债价格所反映的对于未来正股价格的预期正在发生变化，方向大致是向下的，所以上面支持短期波动走势相反的一个前提受到了破坏，它不应该仅仅局限于一个短期波动的讨论范围。
在这个意义上，我们来看这种相反走势所反映的情况，我们认为这更多的反映了目前转债持有人内心的一种矛盾，即处于可能的拐点附近，是继续持有以等待它的重拾升势，还是即刻卖出，以规避可能出现的风险。必须承认的是，这是在拐点附近不得不面对的情况，抉择往往是很困难的。
这种矛盾的存在是可以理解的，但是它却使得这种风险不断的累积，如果向下的趋势得到了确认，那么转债价格的大幅下跌，将会是不可避免的，特别是在持有人结构如此集中的情况下，那对于这些持有人来说将是俱损的事情（或者说，转债对于这些持有人来说，就是一荣俱荣，一损俱损）。
所以，从相对谨慎的角度出发，我们建议投资者短期内适量减少转债的持有量，特别是对于可以直接投资股票的投资者，对于债券型基金而言，由于申购新股已经使得其自身拥有了大量的存量股票，已经可以在很大程度上跟随股票市场的波动，所以我们也建议其减持部分转债，因为转债的波动性在未来要更大一些，这无疑增加了组合的风险。
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