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综合估值、盈利、流动性和风险方面的分析，我们认为明年转债市场股性较强，风险加大；明年上半年将是投资上游行业的较好时机，下半年市场波动性加剧，偏向下游行业的转债机会更多；风险偏好的投资者多关注厦工、安泰、西洋等品种，稳健型投资者可关注龙盛、王府井(600859,股吧)和博汇等品种。
[热点]市场波动加剧
市场风险我们主要考察两个指标：波动率和贝塔值。
第一，从转债指数和标的股票指数的日收益率年化波动率来看，目前市场波动处于历史较高水平，与正股市场的差距也接近历史最低水平，这意味着转债投资者所面临的波动或者说风险较大，这点投资者需要注意。
第二，从转债指数与标的股票指数的贝塔值来看，当前值接近0.6，也处于历史最高水平，这种相关性会将正股市场的大部分波动传导至转债市场，给转债投资者的头寸造成较大的系统性风险。当然如果市场上涨，这将会带来较大收益，反之也会造成不小的亏损。
总体来看，市场的风险已经处于较高水平，投资者不可忽视，明年的主题仍然是收益与风险的平衡。
估值偏高股性过强
转债估值方面，我们考察三项重要指标，包括到期收益率、转股溢价率和纯债溢价率。
第一，转股溢价率是目前转债市场最关注的指标，对投资者来说，在上涨的市场中，当然要追求股性强的品种，转债丧失保底的功能并不影响其市场需求。目前市场平均转股溢价率为33%，如果不考虑唐钢转债(125709行情,资料)，平均溢价率仅有25%，处于近一年来的最低位，与2008年初的水平相当。
第二，在去年正股市场处于底部时，到期收益率曾为正值，纯债溢价率达到10%，而目前市场的纯债溢价率平均值维持在68%，到期收益率平均值为-8%，这两个数值都表明转债市场成为正股的附属市场，已经不再具有债券保值的功能。除非市场大跌，否则转债也谈不上什么保底功能。
总体来看，市场股性很强，转债已经丧失保底功能，风险较大，如果明年市场出现较大震荡或者下跌，转债也难逃下跌厄运。
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