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11月份CPI同比增速实现9个月以来的首次转正，当月同比上涨0.6%，略高于我们预计的0.5%的增速。通胀水平持续维持8月份以来的上行趋势。
主要原因是雪季提前来临
从环比上看，经季调后，11月份CPI环比年率在5.6%的水平，突破了前期3月份和8月份的环比增长的高点。我们认为，11月份CPI环比的高增长主要原因是今年雪季的提前来临。雪灾阻碍了交通运输的通畅，使农产品(000061,股吧)的供给短缺较为明显，这种非寻常的季节因素导致了11月份食品价格的较大幅度上升。这一现象在2008年的1月和2月也出现过，当时的农产品价格上涨幅度比11月的涨幅更大，导致2008年2月当月CPI环比出现过大幅上涨的情况。但随后，随着雪灾的过去，CPI环比出现了持续的回落并逐渐走入负增长。因此我们可以判断这种反常的季节效应引起的价格上涨并不能持续。
[热点]具体数值上，11月份食品价格有较大幅度回落，不考虑季节因素，11月份食品价格环比上升了0.5%。非食品价格环比也连续几个月平稳上升，不考虑季节因素，10月份非食品价格环比上升了0.2%。分类来看，食品中，蔬菜价格的涨幅最大，肉类、水果价格都较10月份开始有一定的回升。从目前的情况看，这种价格上升因素并非由于基本面的供需失衡导致的，而是由于反季节的气候变化引起的。非食品价格中，衣着、居住类价格上涨最为明显。居住类价格的上升明显是受到房地产价格持续上涨的影响，而衣着价格的上升可能部分是由于季节性因素。
负翘尾因素逐步消失
应当说11月CPI的转正在市场的预期之内，但0.6%的涨幅还是比市场预期偏高，一部分原因是我们前面提到的雪灾因素，另一部分原因则是由于负翘尾因素的逐步消失。环比数据显示，CPI环比自3月份转正以来，已经连续7个月持续为正。从货币与CPI之间的关系看，货币对CPI环比有明显的领先关系，CPI环比连续的正增长正是由于货币增长的滞后效应。但从目前的数据看，货币增长高点的滞后效应已经过去，未来数月CPI环比有望呈下降趋势，不排除有转负的可能。因此我们可以初步判断，如果未来数月没有类似于2008年的强烈大规模的雪灾，那么11月的CPI环比高增长将是一个异常现象。预计未来CPI同比仍会持续上升，但上升的幅度和力度将会有所缓解，目前仍维持对明年低通胀水平的预测。我们需要对未来最近两个月通胀的走势密切关注，看是否与我们的理论分析有所偏差，从而决定是否需要对明年的通胀水平预测做出调整。
11月份工业品出厂价格同比增长为-2.1%，高于市场预期的-2.5%。PPI同比自7月后也同样见底回升。PPI同比持续上升的原因是负翘尾因素的持续下降以及三季度的环比增速较高增长。PPI环比自6月份转正后，已经连续4个月在正值区间。但这一趋势没有在10月份得到维持，季节调整后，10月份PPI环比年率在-3.2%的水平，而11月PPI环比增长率又出现反转，并有大幅度回升，11月PPI环比增长率年率达到了11.8%左右的水平。据目前的形势判断，PPI极有可能在12月就转正。
CPI上行动力有限
目前CPI同比增速已经转正，而PPI同比仍处于负值区间，并且从环比增长率看，11月份PPI和CPI都有较大幅度上行的苗头。未来数月尽管CPI和PPI同比都会由于翘尾因素而持续上行，但从环比上看，通胀压力应当会有所减弱。主要原因是信贷的持续回落导致货币增长环比的下降，因而CPI环比持续上行的动力有限。
此外，中国存在较为严重的产能过剩问题，目前经济刚走出通货紧缩初期，产能并没有完全被利用，从非食品价格的角度看，不足以产生高通胀的动力。另外，从食品的角度看，目前粮食库存和农产品供给的丰富也使未来食品类价格上涨动力有限。总之，货币因素和供给需求因素都不支持物价快速持续上行。
