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富滇银行 唐 定
上周国债市场波动较小，1年期央票利率维持不变稳定住了收益率曲线的短端，10年期国债的平稳发行则稳定了收益率曲线的长端，二级市场上国债总体维持交投清淡，利率窄幅波动的局面。金融债收益率则在国开行发行利率走高带动下有所上扬，市场对国开行改制后的信用溢价要求非常明显。从市场总体情况来看，经济复苏的压力与通胀的预期仍旧笼罩市场，机构态度以谨慎观望为主。
[热点]作为债券市场的关键期限品种，10年期国债时隔一年再度回到3.68%的水平。在市场对明年趋势行情一致看空的情况下，我们认为虽然其交易价值的安全边际可能仍然不够，但其中在中长期内的配置价值应该说已经非常明显。如果分别以9年、5年、3年为周期进行简单分析，可以发现10年期国债的均值水平分别为3.52%、3.70%、3.77%，目前的收益率水平已经达到中期配置价值的水平，高于长期均值10BP以上。此外，经历了前期大跌之后，不少企业债收益率均达到5%以上，与贷款利率相差无几，且其中不乏评级在AA+以上资质较好的品种，同样可以考虑成为配置盘的品种。总之，我们认为在目前市场资金非常充裕而交易机会异常稀少的情况下，如何进行投资盘的配置应是机构考虑的重点。
出于对10月份经济数据较为乐观的判断，我们认为后期债市的交易性机会仍然不大。PMI的继续反弹显示制造业开始进入加速扩张的时期，也预示良好的经济增长态势的延续。由于企业对经济前景预期乐观以及低利率环境下的信贷高增长，我们预计10月份固定资产投资增速将保持在33%以上。而受到今年60周年国庆以及中秋的双节影响，10月份的消费预计将出现较为明显的增长。从外围来看，三季度美国经济环比折年率出人意料的陡增3.5%，虽然失业率居高不下等迹象使得这种增长的持续性充满疑问，但不可否认事情正在往好的方向发展。继上月之后，我们预计10月份的进出口降幅将进一步得到改善。
至于物价水平，翘尾因素将在10月份继续减弱，而商务部食用农产品(000061,股吧)价格指数显示食品价格在10月份持续回落。我们预计10月CPI将反弹至-0.1%左右，距离转正将仅有一步之遥。
