马宜敏：债市横盘整理 蓄势择机突破-债券频道-金鱼财经网

本周债券市场又与股票市场出现“跷跷板”现象，当交易所股市节节攀升之际，债市则呈现震荡行情。国债指数冲高回落，企债指数横向整理，公司债指以116点为水平线作横向移动，分离债指虽有攀升但仍显动力不足。然而周五股市回落，债市又出现了转机，整体格局上呈现此起彼伏。

在国债个券方面，009908已经7个月连续下跌，迅速向价值回归。稍有上升迹象的个券有010110、010112。在企业债方面，山鹰转债(110567行情,资料)在连续11阳后，周五回落整理。03三峡债(120303行情,资料)、03中铁债(111023行情,资料)自9月份以来呈现逐渐下跌趋势；公司和企业债中的09济城建、09华西债自上市以来一直处在下降通道。部分分离交易可转债本周有企稳小幅走上迹象，如06中化债(126002行情,资料)、08上汽债(126008行情,资料)、08青啤债(126013行情,资料)、国安债1(115002行情,资料)等。

9月份以来的半个月，国债中止了上涨的势头，信用产品亦再次下探。债市的整体下探主要原因还是在于资金需求的缺口，比如中冶科工IPO以及近期新股和可转债申购推动了机构投资者对债券的抛售，但由于这种需求的暂时性，因此债市整体下探幅度也不大。决定债市根本表现的仍然是宏观经济运行情况以及投资者对央行货币政策的预期，以及由此决定的信用产品的信用利差水平。

中央国债登记结算公司本周三公布的2009年记账式附息（二十三期）国债（10年期固息国债）发行认购情况显示，本期国债中标利率3．44％，原计划260亿元的发行规模获得430．2亿元有效认购，认购倍数1．65倍，显示出市场对于本期限国债现有收益率水平的普遍认可。竞争性招标后，本期国债又获得6．4亿元追加，最终发行量266．4亿元。但相较于前一交易日招标的短期金融债热销局面，本期国债的认购情况也在一定程度上反映了机构投资者对于长债的谨慎心态。

国家统计局上周末公布的8月各项经济数据表明，当月宏观经济延续了近期的良好运行态势，固定资产投资增速、物价水平保持平稳增长。其中8月CPI同比下降1.2%，比上月降幅缩小0.6个百分点。当月以肉蛋等食品类价格的上涨，推动了物价水平继续走出低谷。与此同时，8月份人民币贷款新增4104亿元，虽较7月份的3559亿元有所提高，但仍显著低于上半年的月均万亿的新增贷款水平，显示出信贷整体缩减势头仍较为明显。事实上，虽然8月的信贷增速在一定程度上超出了市场预期，经济继续的平稳复苏也给债券市场带来一定压力。市场信心受到房地产投资、新开工投资以及信贷投放等超预期数据的提振，市场对经济增长的预期又有所加强，进而导致月初以来债市停止了回暖的步伐。

近期，市场资金面将迎来新债、新股的集中密集发行。按照目前已经公布的发债计划显示，银行间债券市场将迎来包括150亿182天期贴现式国债、200亿国开行10年期定存浮息债、150亿农发行5年期固息金融债、260亿5年期国债以及国开行总量不超过400亿的四期金融债在内的多只新债发行，累计发行规模高达1160亿，这还不包括短融、中票等信用产品已公布及未公布的发债规模。尽管当前市场资金面依然保持宽松，但受投资者对于宏观经济复苏中不确定因素及9月份信贷冲高心存担忧影响，债券市场做多热情近来偏于“谨慎”。

目前情况下，估计债市的机会将会更多的来自于信用产品，最根本的原因是随着宏观经济的恢复，企业（发债主体）的信用资质将逐步上升，而利率产品则没有这样的机会。此外，无论什么评级，债券的收益率都不可能无限制的上升。当前宏观经济仍处于通缩阶段，债市仍处于低利率和低通胀的实际环境中，因此市场对宏观预期的修正将给信用债带来间歇性的机会。