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7月单月房地产开发投资同比增长19.61%，增幅虽较上月扩大1.57%，但扩大幅度已较5、6月大幅回落，由此导致其对投资增速的贡献从6月的6.22%下滑至7月的5.4%。
经济复苏初现疲态
在声势浩大的财政刺激计划和海量的货币信贷投放下，2009年上半年我国经济强力反弹，GDP增长从一季度的6.1%大幅回升至二季度的7.9%。但进入7月之后，各项宏观经济数据均显示经济复苏的步伐在放缓。
[热点]首先，投资这台“高速列车”已开始放慢速度。单月投资增速已从5月最高峰的38.7%连续回落至7月的30.0%，投资增速下滑的趋势明显。而作为投资组成中最具意义的房地产投资增速也开始放缓了加速扩张的势头。7月单月房地产开发投资同比增长19.61%，增幅虽较上月扩大1.57个百分点，但扩大幅度已较5、6月大幅回落，由此导致其对投资增速的贡献从6月的6.22个百分点下滑至7月的5.4个百分点。此外，具有领先意义的深圳一手房成交量自5月以来出现明显的下滑，尽管存在新房源减少和季节性因素的影响，但成交量的明显下滑无疑为房地产投资增长的持续又增添了一分忧虑。
其次，出口形势仍不容乐观。7月我国出口总额环比虽增长10.49%，但同比下降23%，跌幅较6月扩大1.6个百分点。一季度以来欧美经济体的触底回升很大程度上阻止了出口的继续恶化，但由于缺乏明确的经济增长点，未来欧美经济复苏的脚步将缓慢而漫长。这从根本上决定了出口对经济的贡献难以恢复到以往2003-2007年的水平。
最后，工业增加值加速回升的势头也在放缓。7月工业增加值当月同比增长10.8%，仅较上月加快0.1个百分点。回升势头放缓同样体现在与工业增加值息息相关的发电量上。7月发电量同比增长4.8%，环比增长4.7%，增幅均较上月出现回落。
央行骑虎难下
众所周知，日本上个世纪90年代“失去的十年”源于一场疯狂的资产价格泡沫的破灭。1985年“广场协议”签订之后，为防止日元升值阻碍经济发展，日本央行开始实施宽松的金融政策，将利率水平从1986年初的5%一路下调至1987年3月的2.5%，并持续到1989年4月。大量资金流入房地产行业，地价也水涨船高，由此引发了这场疯狂的房地产泡沫。时间向后调至2003年的美国，2001年科技网络泡沫破灭，美国经济放缓，失业率上升、消费和投资持续低迷。为了刺激经济增长，从2001年5月起，美联储连续13次降息，将联邦基金利率从6%下调到2003年6月的1%，为48年历史最低。
上述两次房地产泡沫存在两点共性：一方面，泡沫形成的根源虽各有其因，但货币信贷的过度扩张导致资金成本过低以及流动性的泛滥是房地产泡沫形成的重要推力；另一方面，泡沫破灭的危害极为严重。日本失去了经济增长的十年，直到现在仍未彻底恢复；美国则爆发了次贷危机，现在深陷泥潭。
上半年我国货币信贷增长迅猛，广义货币总量M2增速达28.5%，贷款增长7.37万亿元，已远远超过了年初国务院确立的M2增长17%、贷款增长5万亿元以上的全年目标。股市、房地产市场行情火爆，皆出现泡沫化的趋势。货币过度泛滥导致资产价格泡沫的加大已使央行如坐针毡。
但同时对于央行来说，过早回收货币政策很可能导致当前经济复苏形势无法延续。1937-1938年美国经济复苏的夭折就是前车之鉴。出于对银行巨额准备金可能导致信贷扩张不可控制的担忧，1936年7月美联储提高准备金率。货币政策的大幅收紧葬送了1933年以后经济的复苏势头。
由此央行陷入“骑虎难下”的境地。货币泛滥将使房地产泡沫进一步吹大，对未来经济产生更大的伤害；过早收紧政策则有可能葬送当前经济的复苏形势。
在经济复苏的过程中，央行每次发出收紧信号都将使经济的复苏出现反复。而由于过早退出货币政策将使经济复苏的形势无法延续，因而经济的每一次反复都将使央行的过早回收变得更加谨慎，并最终拉长宽松货币政策的实施时间。
对权益市场和债券市场影响
对于权益市场来说：短期内，经济复苏的每一次反复都将使权益市场的震荡加大；但宽松货币政策执行时间的拉长，本质上决定了流动性充裕的格局没有改变，因而权益市场向上的趋势并没有改变。
对于债券市场来说：宽松货币政策执行时间的拉长将使债券市场进一步出现阶段性的机会。利率产品方面，上半年海量信贷投放已使银行资本充足率出现下降，通过加大对风险权重为零的利率产品的配置既能获取收益，也能缓解资本充足率下降的压力；而宏观经济强劲复苏势头的放缓也在宏观面上形成对利率产品的利好。
信用产品方面，在当前市场震荡情形下，网上申购和网下申购的收益率均在下降。近期发行的新股上市首日涨幅已出现明显下降。7月份上市的5只新股首日平均涨幅为112%，而8月份则降到了66%，不仅远低于行情火爆的2007年，更是低于行情低迷的2008年。同样地，新股发行制度改革下，市场的震荡行情使机构投资者网下申购的三个月锁定期风险在加大。以光大证券为例，当前市场价格仅比发行价高出约15%的涨幅，股价如果继续下行将使网下申购的机构投资者面临亏损的风险。因而，市场的震荡以及打新收益率的降低将使债券基金减少打新资金的规模，转而加大对交易所债券配置的力度。
另一方面，当前交易所市场收益率已达到较高的水平。剩余7年的08江铜债当前收益率已达6.15%，要高于5.94%的5年以上贷款利率水平，投资价值开始凸现。而交易所较高的收益率将使发行人更多地选择银行间市场，一定程度上减轻了交易所市场的供给压力。因此总的来看，股市震荡行情以及债券供求关系的改善将使下半年交易所债券市场进入建仓期，迎来上涨的机会。
