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本周上交所国债市场触底反弹，周五上证国债指数收于120.82点，较上周上涨了0.11点。全周共成交了17.51亿元，相比上周的31.39亿元大幅萎缩。上交所企债市场同样也是走出了反弹行情，周五上证企债指数收于132.04点，较上周末上涨了0.07点，全周共成交25.61亿元，成交量较上周略有减少。从走势图上来看，本周国债市场和企债市场受到股市下跌“翘板”效应的影响，双双走出了一轮强劲的反弹行情。
[热点]资金面上，本周央行通过公开市场操作共发行央票930亿元，正回购1200亿元，共回笼资金2130亿元，考虑到期因素，央行全周净投放330亿资金。从收益率上看，央行本周发行的180亿元1年期央票，发行价格为98.29元，参考收益率为1.7397%，较前一期小幅上升4.13个基点。自今年7月份央行重启1年期央票以来，中标利率一再攀高，目前已经上升了23.75个基点，不过本周1年期央票利率上行的幅度有所收窄。预计，短期内市场利率的上升速度将有所趋缓，这也是促成本周债市反弹的一个原因。
政策面上，8月5日中国人民银行发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》指出：下阶段“坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调”。市场猜测，央行本次微调的重心之一将会放在银行信贷规模的快速扩张上，下半年银行信贷规模或将有所收缩。同时考虑到今年一季度银行投放的大量票据贴现贷款将在三季度集中到期，受此影响，资本市场资金面宽松的局面也将逐渐发生变化。如果未来债券市场资金面趋紧的话，债市将面临大幅下跌的风险。
从供求关系看，本周中国债券信息网公布的7月债券托管数据显示，7月份基金托管量较6月减少553.71亿元，托管总量进一步降至6548.35亿元，这已经是今年以来连续第七个月基金撤离债市了。有数据显示，这部分资金撤离债市后大多数进入了股市，特别是参与新股认购。因此，经过本轮调整后，信用债的收益率仍然不能满足投资者的要求，债市难以再现供需两旺的局面。
总体来看，目前不利于债市的因素正在逐渐增多，央行货币政策的微调将会给债市的资金面造成一定的影响，本轮债市超跌反弹的空间有限，债市长期不容乐观。建议投资者缩短债券投资组合的久期，逢高减持流动性较差的券种，以保守操作为主，保持观望。（本文作者为复旦大学经济学院许一览 FRM，供职于交行上海市分行）
