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随着股市的调整，债券市场近期走出一波上涨行情（如附图）。从二级交易市场来看，上证国债指数出现了六连阳。而企债、公司债指数也全部连续上涨。从一级市场来看，财政部20日招标的3年期固定利息国债最终票面利率仅为1.55%，落在市场预期下限，且较19日二级市场上同期限品种1.66%的收益率还要低11个基点。
[热点]债市火热的几个原因
债券市场出现火热行情，一方面是由于前段时间股强债弱的局面，使得债券市场尤其是企业债市场在经过四个多月的调整之后面临着补涨需求。同时最近公布的宏观经济数据也为债市提供了一定的基本面支撑。目前4月份各项宏观数据已经陆续公布，显示消费需求和生产需求仍然不旺，经济远不如预期的乐观，复苏的信号非常微弱，这给债市的转暖奠定了一定的基础。另外一方面的原因是来自机构尤其是银行的配置性需求。4月份人民币各项贷款增加5918亿元，尚不足3月份的三分之一，目前商业银行的贷存比为66.71%，较前几个月出现微幅上升，但仍然处于较低位置，银行资金运行压力较大，从而加大了对债券的需求。
中期尚面临着诸多不确定因素
但我们认为此轮行情并不具有很长的持续性，这只是一轮阶段性而非趋势性机会。从短期来看，在经过连续一个多星期的上涨之后，市场面临着回调压力。单从周五来看，国债指数已经结束六连阳，走出小阴线，微跌0.02%。
从中长期来看，债券市场也面临着诸多不确定因素，投资者警惕性还不易放松。首先从宏观经济来看，尽管4月份单月的数据不尽如人意，但这并不足以改变经济向好的趋势，债券市场还很难真正乐观起来。其次从通胀预期来看，虽然4月份CPI和PPI仍然为负增长，但在全球大量释放流动性、大宗商品价格反弹、以及翘尾因素影响逐渐减弱等因素的作用下，通胀预期绝对不可忽视，必将长期影响债市。另外，近期央行行长对于货币政策动态微调的表述，市场普遍解读为未来动态微调应当是向收紧方向靠拢，而非进一步宽松。虽说在经济出现明显复苏之前，加息的可能性还不大，但央行或许会更多地运用公开市场操作来调控流动性。
如何精选未来投资品种
投资者可以通过精选投资品种，利用到期收益率、利差等因素来把握阶段性的投资机会。从债券品种上来看，国债仍然具有流动性好、安全性高的特点，但由于目前各个期限的国债收益率已经很低，降低空间非常有限，从而使得其相对投资价值降低。而在经济复苏的周期中，投资者可以适当关注企业债、公司债等信用类投资产品。因为国债价格主要取决于市场利率水平，因此国债走势通常和宏观经济负相关，即在衰退期国债投资价值高，而复苏和扩张期国债投资价值低。
但企业债、公司债等信用类产品与宏观经济的关系更复杂一些，除了受利率水平负相关的影响之外，企业债、公司债同时也受益于宏观经济。一般来说，信用产品的定价收益中一般包括基准利率和利差空间两大部分，而利差空间又包括期限利差、流动性利差、信用利差等。通常在经济衰退期中，由于企业信用风险较高，市场流动性降低，因此投资者所要求的利差会比较大，企业债投资价值低。而在经济复苏过程中，随着信用风险减低、流动性提高，利差会缩小，企业债投资价值升高。当前随着宏观经济向好的可能性加大，信用类产品的利差也面临着缩小的要求。近期债券市场回暖，企业债、公司债的表现尤为突出。目前存续期限近似的企业债收益率仍要比国债高出1%~1.5%。投资者可以通过比较各个期限产品的利差情况来选择产品，从而获取利差缩小所带来的收益。
以万科旗下的两只债券万科C1和万科C2为例，尽管这两只债券发行人相同、期限相同，但由于万科C1有担保，所以其票面利率为5.50%，按照5月20日的价格来算，其税后到期收益率为2.72%。而万科C2由于无担保，其票面利率为7%，相对应的税后到期收益率为3.23%。如果在目前房地产回暖的趋势下，我们认为万科公司的信用风险降低，债券没有偿付风险的话，那么投资于无担保的万科C2则可以获取０.51%（3.23%－2.72%＝０.51%）的利差收益。当然这是一种极端的情况，考虑到信用风险或多或少地会存在，所以利差收益会相应降低。■
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