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“上海国际金融中心建设，要与亚洲债券市场发展形成良性互动。”在5月9日上海社科院主办的上海亚洲金融合作论坛上，上海市副市长屠光绍明确指出：国务院文件已经确定要加快发展债券市场，下一步还将开放发债主体资格，允许境外机构在沪发行人民币债券。
[热点]上海加快发展债券市场的步伐，标志着亚洲国家开始设法摆脱困扰已久的“斯蒂格利茨怪圈”。
“斯蒂格利茨怪圈”的典型症状是，亚洲国家将本国企业的贸易盈余转变成官方外汇储备，并通过购买收益率很低的美国国债（收益率2%-3%）回流美国资本市场；美国在贸易逆差的情况下大规模接受这些“亚洲美元”，然后又以证券组合投资、对冲基金等形式将这些“亚洲美元”投资在以亚洲为代表的高成长新兴市场获取高额回报（收益率10%-15%）。
简单的说，这就好比一个人以低息把钱存入钱庄，然后又反过去向钱庄借高利贷。亚洲国家执行这种看上去有点匪夷所思的外汇储备管理政策，与美元主导的国际货币体系分不开。
本报记者近日采访了多位对亚洲各国金融决策有影响力的意见领袖，他们的一个共识是，亚洲债券市场将是亚洲加强金融合作的突破口。
解套“斯蒂格利茨怪圈”
亚洲国家大量囤积以美元为主的外汇储备，始于1997年亚洲金融危机，当时外汇储备耗尽的东南亚国家经济遭受重创。“斯蒂格利茨怪圈”这一概念的始作俑者、诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨此前在上海接受本报记者采访时表示：“一个东南亚国家的首相非常坦白地说，1997年金融危机让他们认识到，如果没有足够的外汇储备，一旦陷入支付危机而向IMF求救，其附加条款要求的一系列紧缩政策会让本国经济长期衰退。”
但囤积外储之后，亚洲国家直接面临外储投资管理的问题。复旦大学经济学院院长袁志刚5月10日向本报记者表示：“如果外储一直被锁在金库里面，那就和一堆白条没什么区别。”在这种情况下，亚洲国家只好选择将外储投资于美元计价的债券。
但这是否是亚洲国家外汇储备的唯一选择呢？
“亚洲国家不能总是眼睛向外，把钱交给华尔街。” 袁志刚指出，“亚洲的储蓄应该消耗在亚洲，要把外储为己所用。”
马来西亚战略与国际研究所所长马哈尼也向本报记者表示，亚洲要将外储循环起来，支持区域内的基础设施建设。
如此明显的道理，亚洲国家不可能看不清。但亚洲金融市场发展较弱，缺乏一个统一的债券市场，很难担当融资重任。1997年金融危机后各国虽有发展亚洲债券市场的尝试，但力度明显不够。东亚及太平洋(601099,股吧)地区中央银行行长会议组织（EMEAP）发行过2期亚洲债券基金，但总规模仅为30亿美元，与亚洲国家目前接近4万亿的外汇储备相比只是杯水车薪。
这一轮金融危机爆发后，亚洲国家的处境更加恶劣。美联储今年开始收购美国国债之后，全球经济学家已经就美元长期走弱的趋势达成共识。亚洲国家以美元债券为主的外储投资本来收益率就不高，现在还将面临收益率降低甚至投资安全的问题。忍无可忍的亚洲国家，现在开始加快亚洲金融合作，来改变目前的不利局面。
上海在这方面表现非常积极，在建设国际金融中心的计划中，上海已经把人民币债券市场作为优先发展目标，以拓宽亚洲金融合作空间。屠光绍副市长表示，上海未来将允许境外投资者进来发行人民币债券，并同其他债券市场开展合作。
复旦大学世界经济研究所副所长干杏娣教授则进一步指出，建立亚洲共同债券市场的路线图是——各国设立合作交易平台，跨国界进行交易。
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