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【《证券市场周刊》记者 李德林(博客,微博)】中国证监会2011年7月出台的券商直投新规正在发酵，在券商PE被新政束缚住手脚的关头，其他竞争者看到了迎头赶上的时机，大肆跑马圈地。
“中国平安(601318,股吧)保险集团有限公司（下称“中国平安”）正在向保监会申请PE牌照。”8月18日，在中国平安中报发布会上，公司副首席投资执行官陈德贤透露，中国平安更希望能拿到投资PE和不动产领域两张牌照。
中国平安一旦进入PE领域，按照保监会规定，保险公司投资未上市企业股权的账面余额，不高于保险公司上季末总资产的5%，根据中国平安2011年中报披露，其总资产已达13100.64亿元，中国平安用于PE投资的资金规模理论上高达650亿元。
中国目前最大的券商直投公司金石投资有限公司（下称“金石投资”）是中信证券(600030,股吧)全资子公司，其总资产为66.01亿元，中国平安进入PE领域，将近是金石投资的10倍规模。券商直投被推向聚光灯下，民营、外资PE背后，谁才是PE江湖真正的主力？谁又在进行PE腐败？
漩涡之中的券商直投
“现在攻击我们最大的一单就是神州泰岳(300002,股吧)，我们可是锁定三年之后才解禁的。”中信证券的一位高层感觉到现在券商直投被误读了，“神州泰岳一上市，确实有1.22亿元的账面回报，三年解禁之后，谁能说出中信证券有多少回报？”
近日，证监会出台《证券公司直接投资业务监管指引》（下称“《指引》”），规定券商与拟上市企业签订了辅导、财务顾问、保荐以及主承销业务协议，或者实质性开展相关业务之日起，直投公司、基金、产业基金及基金管理机构不得再对该企业进行投资。
证监会发布的《指引》对保荐机构进场后实施突击入股的通道关闭了。广发证券(000776,股吧)一位高层认为，券商直投业务跟民营、外资PE最大的区别就在于，从一开始就纳入监管范围，很多规则约束，券商做直投都是成立一个专门的子公司开展业务。人员必须独立，不能跟总公司交叉，内控独立。由于券商开展直投业务时间很短，直投公司为了快速稳健发展，所以一开始就做成熟项目，随着时间拉长，投资周期拉长，保荐+直投的项目占比就会越来越低。
“我们一直在走路，却忘记了起点。”深交所的总经理宋丽萍在几家券商直投公司考察的时候告诫他们，推出券商直投业务的初衷就是，一开始大家对创业板企业的质量担心，券商通过直投的方式为投资者进行信心担保，所以券商的直投锁定期相对其他PE都长。
本刊统计发现，从2009年到2010年底，上市公司中有659单直接投资，相关上市公司2010年的净利润平均增长30.45%，券商直投的42%家，平均净利润增长35.29%。创业板中有259单PE投资，利润平均增长36.21%，券商直投的21家上市公司平均利润增长42.05%。当然创业板中利润下降的有32单，利润平均下滑超过30%的有10单；券商直投上市公司利润下滑有3单，下滑幅度超过30%的有1单。
券商的直投项目在进入价格方面有没有猫腻？本刊统计发现，在“直投+保荐”模式下的项目中，有23个项目券商直投子公司入股的同时，也有其他投资对拟上市公司进行投资，在全部23个项目中，券商直投子公司的投资价格和其他投资者的投资价格是一致的。“我们也想拿到便宜的股权，人家拟上市公司的老板为什么要给？因为我们是保荐机构？”中信证券一位高层说，现在保荐机构竞争激烈，拟上市公司的老板随时都可以更换保荐机构。
创业板一开，保荐+直投项目不断涌现确是一个不争的事实。国信证券一位相关业务高层接受采访时称，因为券商直投起步很晚，当初为了快速起步，只有依托券商的资源进行整合，在IPO暂停之前，只能在已经培育的项目中选择，所以造成了保荐跟直投的趋同性。经过两年的运行，市场发生了很多变化，独立项目寻求开发能力加强，随着开展直投业务时间拉长，加上放开资金管理业务，券商直投成为PE市场的真正参与者，保荐+直投的趋同性自然会弱化。
券商保荐+直投的模式一直被人诟病，存在利益输送甚至腐败之嫌疑。本刊统计发现，从2009年初到2011年8月12日，券商直投的已上市项目为42单，涉及资金为10.03亿元，占直投总投资的2.91%，占专业PE投资总额为5.5%。中信证券的一位高层接受记者采访时说，拥有直投资格的34家券商中，有15家是上市公司，直投都是券商全资子公司，盈利都归属券商。而保荐是卖方业务，直投子公司进入拟上市公司后，在上市的时候既不是买方也不是卖方，在询价机构决定最终发行价的情况之下，利益输送给谁了呢？
“现在PE腐败最多的应该是牵涉到个人利益，尤其是权贵利益。”一位证券公司的高层坦言，现在券商投行之中确有害群之马，在进入保荐项目之中，为了满足私欲，假私募PE之名，从拟上市公司之中拿到一部分股权，这种小动作背后确实存在腐败行为，券商保荐和直投部门应该加强自律。
谁在进行PE腐败
“将PE投资阳光化，就不会存在PE腐败，现在民营跟外资都没有监管。”一位券商的高层抱怨，券商直投从一诞生开始就在证监会的监管之下，每一笔投资都会跟券商的净资本挂钩，他们认为现在PE存在利益输送跟腐败的，一定是拥有灵活退出机制，且利益不需要阳光化的权贵PE资本。
目前中国已经进入了民营资本、国家资本、权贵资本三维经济体时代。民营资本在目前的统计数据之中表现活跃，但是市场的容量需要他们转变投资思路，那种遍地开花的粗放式投资只能凝聚风险，而不能消化风险。
“我们投了很多项目，大家看到上市的成功，可是谁在意我们失败的项目呢？”一位民营PE的合伙人称，现在随着银行系、保险系这样的国有PE的加入，民营PE跟这些金融机构的PE相比，没有竞争优势。民营PE甚至在券商PE面前，都没有全金融服务的优势。
权贵PE在资本市场一直低调神秘，这跟他们特殊的身份背景有很大的关系。最典型者莫过于当年的太平洋(601099,股吧)证券上市，在上市前夜，以国家开发银行副行长、前证监会副主席王益为首的一批官员家属，以直投的名义进入太平洋证券。一家原本不符合上市条件的公司，经过一系列的运作，成功上市之后盈利数亿元。
记者了解到，不少官员子弟纷纷进入PE领域，他们的优势在于融资跟项目介入。一位从海外金融机构融取了第一笔资金的官员子弟，迅速在国内开展PE投资，作风相当的彪悍，PE圈儿无人不知，该PE公司后来一度希望从全国社保基金处融资，动静实在太大，后来作罢。这一类的权贵资本所投资的项目，上市的成功率远远超越同行业。
一位PE公司的合伙人每每提及都咬牙切齿：“他们那才是典型的PE腐败，老子是官员，儿子到处找项目，我们辛辛苦苦去调研、分析、决策，人家等我们做完了，一个电话打过去，就有一大帮人替他将投资搞定。”甚至有PE人士告诉记者，权贵PE往往能提前进入拟上市公司，价格低于其他PE，因为拟上市公司老板可以换保荐人，可以不理睬民营PE，但是不敢得罪权贵。
“PE谁都可以做，无论是老百姓还是官员子弟，但是游戏规则是公平，尽管也有部分官员子弟比较低调，也遵守公平原则，但是部分权贵PE影响恶劣，他们改变的是PE的渠道模式。”一位PE合伙人告诉记者，现在外资PE、民营PE和国有PE之所以不断跟地方政府进行捆绑，那是因为部分权贵PE打乱了项目拓展渠道，只有和地方政府捆绑，渠道才更稳定。该人士透露，PE和地方政府捆绑过程之中，也极容易产生腐败。
