昌志华：做真正的债券价值投资者-债券频道-金鱼财经网

做一个真正的价值投资者，是许多股票型或者偏股型基金经理的梦想。而信达澳银基金公司宏观及策略部总经理、信达澳银稳定价值债券型基金拟任基金经理昌志华博士的理想也与此类似。在昌志华看来，由于债券市场的走势与利率高度相关，很多债券投资者都是利率预期投资者，而昌志华的投资理念则是：考虑到宏观经济的整体环境，密切关注债券的公允价值，根据个券的公允价值来决定下一步的债券投资。

错过“巅峰”并不表示没有机会

作为一家成立不到三年的基金公司，信达澳银基金进入牛年后即迎来了旗下第三只产品。与信达澳银领先增长(行情,净值,基金吧)股票型基金和信达澳银精华灵活配置混合型基金不同，信达澳银稳定价值是一只债券基金，可以参与投资一级股票市场，即打新股。此前一直负责信达澳银现有两只偏股型基金债券部分投资研究的昌志华表示，2008年A股市场“断崖”式的单边下跌，让投资者切切实实体验到了控制风险的重要性。与此同时，2008年债券市场迎来了几乎是“前无古人、后无来者”的大牛市，债券基金受益于此，在2008年取得了绝对正收益，而股票型基金则整体亏损高达50%左右，现实让投资者明白了做好资产配置是多么重要。昌志华认为，债券基金以其低风险收益稳定的优势，决定了它在投资者资产配置中的必要性。与此同时，引入债券基金产品，可以完善基金公司的产品线，为信达澳银的投资者提供多元化的选择。

“对于债券市场来说，错过"巅峰"并非意味着市场缺乏机会，2009年的债券市场更多地将体现为结构性机会和波段性机会！”在昌志华看来，宏观经济最坏的时刻可能已经过去，2、3月份的CPI可能为负值，降息预期仍然存在，这些因素都有利于债券市场。股票市场2009年很大程度上仍然会体现为震荡特征，从基本面来看，PMI环比上升，适度宽松的货币政策带来信贷投放增加，企业去库存化进入尾声，产品价格企稳，十大产业振兴规划等利好政策陆续出台，决定了股票市场充满机会。另一方面，经过今年以来的强势反弹后，很多个股已经存在一定的估值泡沫，外围市场持续走弱，这些也预示着A股后市不大可能出现单边上涨的情况。因此，为了减少投资者资产的波动性，增加安全边际，适当配置债券基金，降低组合资产的风险系数，对于投资者来说显得十分必要。

昌志华认为，信用债仍存在一定机会，信用债的发债主体一般都是央企，国家扩大投资首先受益的就是央企，因此，这一类信用债的风险较小，随着宏观经济基本面的变化，市场会重新评估信用债的风险，给予合理定价。

做债券的价值投资者

十多年的宏观经济研究经历，锻炼了昌志华看清“大势”的敏锐性和前瞻性。尽管如此，在昌志华看来，市场上不少债券投资者都是利率预期投资者。众所周知，债券市场的走势对利率最为敏感，而利率与宏观经济密切相关，尽管昌志华有着丰富的宏观经济研究经验，但他仍然力图摆脱各种主观因素对投资的影响，真正按照债券本身的投资价值进行投资。

据昌志华介绍，信达澳银稳定价值债券型基金将秉承信达澳银基金公司“自下而上”的价值投资理念，把注意力集中在对个券公允价值的研究上，精选价值相对低估的个券品种进行投资。债券的公允值指投资者要求的、足够补偿债券各种风险的收益率。债券投资研究团队通过对通货膨胀、实际利率、期限、信用、流动性、税收等因素的深入分析，运用信达澳银公司外方股东首域投资引进的公允值分析模型，确定各个券种的公允价值。

债券的投资虽然风险远远低于股票，但并不表示基金经理可以轻易忽视潜在的各种风险。昌志华介绍，信达澳银稳定价值债券型基金将整个债券市场根据品种、交易场所等细分为不同的类属，定期跟踪分析不同类属的风险收益特征，并结合各类属的市场容量、流动性等因素，确定该基金对于不同类属债券的投资比例范围，并在此基础上利用信达澳银债券类属配置模型得到债券组合中不同类属资产的最优配置比例。在国债投资中，该基金将主要专注于对影响利率水平的各种因素的研究，通过公允值分析体系确定组合的久期。在企业债和短期融资券的投资上，基金管理人将采取与股票投资相类似的公司分析方式，对企业的公司治理、发展前景、经营管理、财务状况及偿债能力做出综合评价，从而判断企业债的信用风险，并根据公允值分析体系确定合理的信用利差，在强调信用风险可控的前提下，适当进行企业债投资。基金公司的投资管理流程还对信用产品的投资设置了一定权限，公司固定收益团队将持续跟踪，确保所投资的信用债处于安全的状态。

值得关注的是，目前市场上现有很多“一级债基”都有明确的新股持有期限，但信达澳银稳定价值基金则没有，这就给了该基金较大的投资自由空间，因为在2006、2007年的大牛市行情中，长期持有新股有可能获得更多超额收益。

昌志华档案

昌志华：理学博士，11年金融从业经验。1994年7月—1998年4月就职于华南理工大学应用数学系任经济数学专业副教授；1998年4月以来先后任大鹏证券综合研究所金融工程部经理、融通基金管理有限公司高级研究员，曾于2001年获深圳证券交易所“2000年证券市场金融创新课题”一等奖，在金融工程研究、固定收益品种、金融衍生品市场等研究方面成绩斐然，现任信达澳银基金管理有限公司投资研究部宏观及策略部总经理。

·链 接·

信达澳银稳定价值债券型基金 属于以债券市场为主要投资对象的基金，而且是一只具有稳定收益特征的“一级债基”。

在债券投资策略方面，与市场上现有的很多债券型基金不同，信达澳银稳定价值债券型基金将从以下三个方面开展投资工作：关注公允价值、关注类属特征、关注各种债券面临的各样风险。

投资目标：从长期来看,在有效控制本金风险的前提下，主要追求债券票息收入的最大化，力争实现基金资产的长期稳定增值。

投资理念：投资到风险调整后收入最有吸引力的证券。这个来自于固定收益证券的固有特性，即：确定的现金流、到期时间、到期价值。这个特性意味着最终回报只来自于以利息和再投资收益形式表现的收入，短期的市场变化只是增加了波动性，而不能贡献最终的回报。

投资范围：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券（包括国债、央票、金融债、企业债、公司债、可转换债券、资产支持证券等）、货币市场工具、股票（仅限于首发/ 增发新股和可转换债券/权证的转股）、权证（仅限于参与可分离转债申购所获得的权证）以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金不主动在二级市场购买股票或权证等权益类金融工具。