国债市场高位震荡 信用债大幅下行-债券频道-金鱼财经网

本周上交所国债市场高位震荡，前四个交易日震荡上行，但周五大幅下跌，最终上证国债指数收于120.84点，较上周上涨了0.29点。全周共成交了38.45亿元，相比上周的44.07亿元略有减少。上交所企债市场冲高回落，周五上证企债指数收于133.41点，与上周末持平，全周共成交40.32亿元，成交量较上周略有减少。从走势上看，周五债市呈现了恐慌性的抛盘，特别是前期涨幅较大的信用债大幅下跌。

周五债市的大幅下跌行情实属正常，债市在经历了连续上涨行情后，部分投资者获得了丰厚的利润，出现了获利回吐的情况，前期连续上涨的强势行情也告一段落。不过笔者认为债市的宏观基本面并没有发生改变，短期内债市或将有所回落，但经过了充分整理后，有望再度走强。

一方面，从基本面上来看，由于当前信贷增速明显，财政政策逐渐显出效果，宏观经济又有走好的趋势，从而减少了近期降息的必要性。而且大幅降息会导致人民币贬值压力增大，从而造成资金外流的隐忧。因此市场预测2009年仅会有一次幅度为27个基点的降息，大概会在第二季度执行，因此目前市场的收益率曲线再度下行的空间不大。不过，世界金融风暴对欧美等西方国家的影响尚未见底，这些国家经济并没有复苏的迹象，这将在未来一段时间内对我国的实体经济产生进一步的影响，因此原来对于我国经济最早将在今年3季度复苏的预期将会有所推迟，这样即使央行不再降息，市场收益率曲线在未来相当长的一段时间里仍将在低位徘徊，因此债市在短期内出现逆转的可能不大。

另一方面，从资金面上看，央行已经连续四周发行3月期央票,也保持了2月以来的资金净回笼态势。这表明央行针对目前资金面过于宽裕的状况，希望通过加大对冲力度灵活适度管理银行体系流动性，并引导商业银行均衡放贷。因此，资金面充裕将对债市形成有利的支撑，考虑到目前市场上缺乏高收益率的稳健型投资品种，债市仍然是这些资金的避风港。只要市场资金面宽松的局面不发生逆转，债市将会继续走出资金推动型的牛市行情。

从各券上来看，周五信用债出现了大幅下跌，个别前期涨幅靠前的品种出现了大量的抛盘。前几个月，在信用债首次出现暴跌时，部分市场分析人士认为其主要原因是投资者对这些券种违约的担忧，但是在暴跌后大部分券种再度稳步上扬，试想在短短几个月中这些债券的违约概率不可能发生如此之大的变化，因此信用债的违约一说并不成立。导致信用债大幅波动的主要原因是获利回吐盘的抛售，同时部分中小投资者在看到持有的债券深度下跌后也只能恐慌性抛售，产生“羊群效应”。因此，短期内信用债仍有一定的下跌空间，但是考虑到信用债超过5％的收益率在目前这种“低利率时代”中仍然是具有投资价值的，因此在阶段性底部区域投资者可以逢低吸纳，对资质较好的信用债进行波段操作。当然，中线持有也是一个较为明智的选择。（本文作者为复旦大学经济学院许一览，供职于交行上海分行）

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