国海证券：物价指数低点已过 债市小幅调整 -债券频道-金鱼财经网

和讯债券消息 1月份CPI谜底揭晓，同比1%的涨幅，环比0.9涨幅。这个环比涨幅，在历年春节月份来说算比较低的，主要原因在于非食品的涨幅过低。

在总环比0.9的构成当中，食品因素大约为正的1.4%，非食品因素大约为负的0.5%。非食品环比的大幅降低主要从去年12月份开始，正是非食品类价格的大幅下降，使得机构对去年12月份的CPI普遍预期过高。

这个月的非食品价格下跌主要体现在两个方面，一是交通和通信类价格中的车用燃料及零配件价格项目；二是居住类价格中的水、电、燃料类项目上。这两类均与燃料有关，这就不由得让我们想起石油价格的影响上，估计就是因为去年12月的下调成品油价，以及相关家用气价下调所导致的。

总体上，由于农产品价格在去年11月份已触底，因此也可能预示着国内环比价格指数已触底，目前同比数据的不断下调主要是与去年雪灾基期因素过高有关。

我们认为物价的实际低点已过，或者说距离底部已非常近了。但从同比上看，2月份CPI还将大幅下降，大约同比负的1.4%，环比正的0.2%。

由于当前同比数据高于市场预期（市场之前预期1月份同比涨幅为0.6%），估计是高估了非食品因素的跌幅，因此这个数据对债券市场来说是偏不利的。同时，由于市场对2月份的CPI预期早已下调至负1%左右，因此即便未来一段时间CPI创新低，对债券市场的影响都不会很大。相反，一旦非食品价格，主要是油价因素，有所企稳，那么市场对物价的预期将会有较大反转，债券市场将会继续大幅下跌。

预计债券市场在近期时间将更多受制于股票市场的发展，将会保持小幅调整的走势，直至1-2月的宏观数据出来。