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昨日，央行公布了1月份金融运行数据。从数据来看，投资者应注意几点：一是，货币供应量M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点，表明货币创造力已经得以较好的恢复；二是一月份信贷大幅反弹，当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。具体来看，短期贷款增加4025亿元，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加5822亿元。目前新增贷款中绝大多数来自票据融资，再加上未来经济走势的不确定性，银行信贷的高增长对经济的助推作用将逐渐递减，这样的高增长不会长期持续。
[热点]银行信贷结构也预示着流动性的不合理性。从近期的新增贷款来看，短期贷款及票据融资占大部分，说明银行为规避风险选择更为灵活的票据融资，资金仅限于在银行系统中流动，并未真正投放到实体经济中，并不会对投资增长、整体经济的流动性和增长起到相应的促进作用。而经济本身仍具有较大的不确定性，尽管贷款大幅增长，但银行最终的放贷意愿并不强烈，而如果票据融资占比过高的情况没有改变，那么今后信贷增长对经济的拉动作用将逐渐减缓。
银行间市场流动性的充裕也使得一级市场回暖，周一和周三发行的两只新债均获得高额认购倍数和较低收益率，周一发行的2年期农发行金融债表明主力资金开始关注超跌债券的投资价值，财政部发行7年期国债并不属于受市场欢迎的中长期品种，但仍获得高达2.11倍的超额认购倍率，令市场信心得到明显提振，一级市场向二级市场传递出债券市场回暖的信号。市场人士认为，1月份之后的高备付率水平依然是构成商业银行在2月份资金运用压力较大的主要原因，预期中2月份的存款回流以及贷款增量放缓将造成商业银行加大对债券市场的配置力度。
我们认为，短线债市将在宏观数据及流动性的支撑下有些许回暖，债市前期的调整已将做空动能消耗掉，债市近期震荡走高的可能性较大。
