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2008年伴随着经济周期和市场利率的变化、债市走牛，同时债券型基金的发行规模相应出现阶段性增长。然而随着四季度连续快速的降息，债市表现透支利率下调预期，经济下滑也使信用风险上升，债券型基金发行规模又陡然下降。债券型基金1月份净值增长率总体为负，其中纯债型平均净值跌幅超过1%，较偏债型大。由于国债收益率的超跌带动其他中短期券种收益率走低，导致了债市四季度累积浮盈获利盘回吐，是债市1月大跌的根本原因；信贷数据好于预期，市场对中长期流动性充分演变为流动性过剩产生担忧，因此中长期券种被抛售对债市形成压力；企业债等信用评级预期下降的个券也是下跌的原因。
[热点]债基的发行募集规模与债市整体预期密切相关。当预期债市出现利好时，债基发行数量与规模迅速攀升；当债市利好出台，发行数量与规模逐渐回落。连续的降息释放了流动性，使得降息预期幅度逐步减弱，债市短期正面临调整，在整体收益率偏低的情况下预计债基发行规模一季度将保持疲弱。
纯债型与偏债型总体表现较大差异，主要体现在资产配置结构上。其中纯债型的接近基金净值95%以上比重投资于债券，2008年显示部分基金使用负债杠杆来增持债券，为四季度净值表现发挥了效用；而偏债型基金的资产配置弹性较大，四季报显示部分基金的股票资产比重已经从17%上升到25%。股市反弹的过程中，持股比重稍大的偏债基金强于纯债型。
纯债基金四季度的持仓结构分析表明，央行票据和金融债仍然是债基配置的重要品种。央票持有比重下降，企业债比重稍有上升。同时信用评级、流动性较高的企业债和金融债皆可以作为同期限国债的替代品。去年4个季度来债券平均持仓久期攀升到4.77，利率风险加大。若预期未来继续降息，则适当拉高债券修正久期有利于净值增长。
投资建议
总体而言，1月份的债市下跌已经表明了当前已经存在一定风险，然而考虑到短期券种收益率仍未摆脱下行趋势，市场利率仍有小幅下降可能，因此我们认为本次下跌主要来自于浮盈获利盘的了结，以及市场对中长期券种利率风险的回避。四季度债券型基金的持仓结构较三季度的变化表明，纯债型基金持仓久期上升，利率风险加大，但在仍存降息预期之下，我们建议待价格回落至一定水平，仍可在降息之前申购久期相对较长的纯债型基金，待降息落地之时赎回；而久期相对较小的债基，其受市场利率变动的敏感度已经较低，不适合再继续持有。
随着市场利率逐渐走低，流动性存在从充足再度演变至过剩的可能，股市在政策不断释放的形势下有逐步回暖迹象，风险承受力较高者可适时参与偏股型基金。但受制于经济下行中低估值水平的压制，我们仍然认为股市反弹有限。那么建议增持资产配置结构弹性较好的偏债型基金，如中信稳定双利(行情,净值,基金吧)债券、国投瑞银融华债券等，以整体安全边际下获取股票资产上升对净值增长的贡献。
