招商证券：信贷增速待观察 债市未到反转时-债券频道-金鱼财经网

宏观分析——货币信贷强劲反弹，外需冲击仍然明显：由于前期适度宽松货币政策的实施和银行争取提前落实09年的信贷投放，12月货币信贷增速出现强劲反弹；12月进出口贸易连续2个月负增长，外需对国内进出口贸易的冲击依然明显。

货币当局——以强有力措施防范经济大幅放缓风险：上周央行公开市场操作净货币投放1600亿，考虑春节假期因素，预计下周央行仍将小幅净投放；上周央行行长周小川表示尽管中国经济减速是温和的，但政府仍将保持较高警惕，有必要以强有力政策措施防止中国经济大幅放缓风险。在CPI继续回落和09年外需冲击仍然较大的情况下，我们认为降息仍将是09年央行调控经济的有效手段之一。上周央行公告取消对在银行间债市交易流通债券发行规模不低于5亿元的限制，此举也为09年央行继续开展中小企业短融试点，推出高收益债券和中小企业集合债券铺平道路；保监会出台了09年保险行业支持扩大内需的八项措施，其中包括积极引导保险机构加大债券投资，鼓励购买国债、金融债、企业债和公司债。09年预计保险资金运用中债券占比的上升仍可弥补保费收入下降对债券投资带来的不利影响。

债券市场——国债金融债收益率曲线继续陡峭化：上周中期票据发行量大幅上升，二级市场债券资产普跌，国债金融债收益率曲线继续陡峭化，企业债与国债利差以及短融与央票利差继续缩窄，现券交易小幅回落，流动性充裕致货币市场利率继续下行。

一周展望——信贷增速待观察，债市未到反转时：我们认为12月信贷数据的超预期和年初可能产生的信贷扩张，并不会根本上改变银行体系流动性充裕的状况，也不会对银行的债券投资规模产生明显的挤压效应。至于12信贷数据是否可解读为国内经济迅速反转的信号，我们认为尚不能就此定论。对于债市而言，在未来CPI继续回落和央行降息仍将延续、货币市场流动性充裕以及09年外需冲击依然较大的背景下，我们认为近期债市的震荡是属于前期加速上涨后的技术性调整，债市收益率走向大幅反转的前提条件尚不具备。

建议机构近期把握信用债的超额收益机会，配置型机构关注近期超跌的央票、国债和金融债品种。