招商证券：关注中长债相对价值-债券频道-金鱼财经网

市场回顾——资产加速上涨，曲线陡峭化程度加剧：12月央票和国债净发行量均处于低位，而信用资产发行成亮点。二级市场各债券资产普涨，国债金融债收益率曲线陡峭化程度加剧，短融和企业债等的信用溢价总体有所攀升。

美国经济——通缩风险日益临近：受汽车业陷入停滞拖累1月美国制造业仍将继续萎缩；虽然11月实际PCE反弹，但12月美国个人收入大幅下滑和储蓄率攀升都预示未来消费更不乐观；止赎案激增使得11月房价延续跌势，12月MBA公布的抵押贷款申请指数飙涨，更多是由于信贷成本下降引致的转按揭和再融资需求激增所致。地区联储的制造业购入产出价格和产能利用率大跌，表明通缩距离美国经济渐行渐近。12月FOMC会议支持美联储通过扩充资产负债表规模以刺激经济尽快复苏，虽然自雷曼破产以来联储创设了大量基础货币，但在尚未进入信贷市场之前，我们认为其仍不至于很快带来通胀风险。美联储在经济尚未复苏之前和通缩大敌临近之时，通过货币创造以强调一个“非负”或者“非零”的通胀目标似乎更加具有其合理性。

宏观分析——工业增速和消费价格将继续回落：预计12月工业增加值增速为4.5%，CPI同比降至1.6%，PPI同比降至0.8%，贸易顺差约在380亿美元。

货币当局——09年灵活审慎和适度宽松：考虑两次存款准备金率下调释放的流动性，12月央行货币净投放达创记录的7770亿。考虑适度宽松的货币政策和春节假期因素，预计1月央行仍将以货币净投放为主。尽管国务院各出台了七项促进内需和保证外贸平稳增长的举措，但在内外需同时收缩的双重冲击下，我们认为短期内对经济的刺激作用依然不明显。央行在09年将会进一步贯彻国务院宏观调控决策部署，执行灵活审慎和适度宽松的货币政策。

月度展望——把握流动性与收益性平衡，关注中长债相对价值：经测算我们认为外储减少的三个可能原因，一是储备货币汇率变动对外汇储备消减有直接影响，二是人民币升值预期放缓下的企业居民结汇意愿下降使得官方外储下降，三是汇金注资农行引起的外储下降。因此外储下降不能一概以资本外逃或者流动性拐点定论。就信贷而言，综合考虑实体经济放缓、货币政策时滞、银行惜贷以及债市融资的替代作用等因素，我们依然认为银行信贷的大规模扩张仍将假以时日。09年国债总发行量和净发行分别约为1.5万亿和1万亿，尚不能企及07年1.55万亿的特别国债发行规模，考虑到1月份到期资金为09年内高点，我们认为国债即使扩容，1月份资金仍能从容应对。

投资策略：虽然受未来增发长期国债的影响，收益率曲线仍存在继续陡峭化的可能，但是综合考虑未来流动性充裕与通胀继续回落等因素，我们认为比较短债而言，短期内中长债仍存在一定的相对价值空间，我们建议投资者可予以适当关注。(招商证券)