招商证券：政策新规促交易所债市成09年新亮点-债券频道-金鱼财经网

宏观分析——工业加速下滑，货币信贷依然低迷：11月份工业增速同比大幅下滑至5.4%，剔除季节因素后环比连续4个月下降；剔除价格和季节因素后11月实际城镇固定资产投资同比增长24.8%，较10月份反弹4.1个百分点，房地产投资同比增长22.7%，较10月回落1.9个百分点；11月M1和M2增速连续6个月双双回落，信贷同比增长16%，较10月上升1.45个百分点，不过剔除季节因素后的同比仅为13.3%，较10月降1.3个百分点，环比增速更是出现负增长。

货币当局——降息压力犹存：为落实适度宽松的货币政策，国务院指出09年货币供应总量目标为全年M2增长17%，同时央行调减公开市场操作力度，停发3年期央票，降低1年和3个月期央票发行频率。近期周小川表示如果CPI下降速度快，央行将有压力进一步降息。考虑到11月PPI和CPI的大幅回落使得持续已久的负利率状况得以扭转，未来央行继续降息的空间又被重新打开，近期央行公开市场操作结束连续6周净投放改为净回笼，正回购利率也连续大幅下行，这也似乎预示即将到来的再次降息和调降存款准备金率。

债券市场——国债金融债收益率曲线初显平坦化：上周国债发行认购倍数略显温和，而受数量招标以及转制影响，国开行金融债受机构热捧，中债指数普涨，国债和企债跑赢总指数，国债金融债收益率全面下行，由于跌幅由短端向中长端延伸使得收益率曲线初显平坦化，金融债与国债利差收窄，企债国债利差和短融央票利差走阔，现券交易维持高位，货币市场利率全面下行。

专题评述——国开行转型利好政策性金融债市场：上周国家开发银行股份有限公司在京挂牌，国开行的准国家信用将保留2年，2年后的债信变化将提高国开行未来的融资成本，由于供给的稀缺性，我们认为此次国开行转型，将对未来2年包括国开行债在内的整个政策性金融债市场构成实质性利好。

一周展望——政策新规促交易所债市成09年新亮点：11月居民存款定期化趋势仍在持续，商业银行流动性充裕和超储率上升推动回购利率不断走低。从11月新增的部门和行业信贷情况看，商业银行信贷投放仍是以较为保守的票据融资为主。即使目前流动性充裕以及债券投资收益率偏低，但权衡不良贷款风险和信贷收益，对信贷投放较为谨慎仍是目前商业银行的多数选择。

国务院30条中提出推进上市银行进入交易所债券市场试点，深交所也发布了《深圳证券交易所综合协议交易平台业务实施细则》，此举也为09年银行进入交易所债市扫清了技术障碍。09年银行间和交易所市场的统一必将逐步拉平两市的收益率水平，届时09年交易所债市将会成为债券市场的一大亮点。