李慧勇：双率齐降巩固债券市场牛市氛围-债券频道-金鱼财经网

本次中国央行下调利率提前于美联储和欧洲央行议息会议，而且降息幅度也超过市场的预期。申银万国宏观部经理李慧勇对和讯网介绍，这次降息的出台，有利于巩固目前的债券牛市氛围。

据中国人民银行消息，从2008年11月27日起,下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时,下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

从2008年12月5日起,下调工商银行(601398,股吧)(601398,股吧)、农业银行、中国银行(601988,股吧)(601988,股吧)、建设银行(601939,股吧)(601939,股吧)、交通银行(601328,股吧)(601328,股吧)、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时,继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

从短期走势看，李慧勇提示需要关注几个方面：

首先是收益率下降幅度。根据对银行资金期限结构的测算，估计银行的资金成本下降70bp到1.3-1.4%，因此估计短端收益率下降空间可能基本反映资金成本的变化，70bp左右。参考资金成本，估计1天回购利率可能回落到1.5%的水平。由于1天回购利率的下拉，7天回购则可能回落到1.6%-1.7％水平(而且由于准备金率的下调，释放接近7000亿资金，再加上12月份财政存款释放可能导致流动性更为泛滥，因此7天回购和1天回购的利差会逐步缩小)。现券收益率下降空间方面，由于近期收益率特别是长端收益率调整幅度较大，此次降息后，具备较大的下降空间，估计长端收益率可能下降40bp左右，10年国债收益率到2.7-2.8%的水平。由于短端下降幅度大于长端，因此收益率曲线会逐步陡峭化，但是长端的投资价值依然高于短端。

其次是未来降息空间。从债券市场交易角度看，此前的中短期定存浮息债价格推算的减息空间大概是4-5次，而此前1年定期存款是3.6%，和1年央票之间的利差是135bp，隐含了5次降息预期，本次降息108bp，基本已经兑现了4次降息预期，那么似乎目前只剩下一次降息空间的预期了。但如果看基本面，此次降息的兑现，并不是本轮降息周期的结束。从未来一年周期看，包括全球和中国经济下滑的趋势还没有缓解，仍有108bp的降息空间。而且就外部和国内经济环境而言，目前的经济下滑趋势是要严重于2002年的，因此存款基准利率有望突破最低的1.98%。

第三对信用市场影响。基准利率的大幅下降特别是贷款利率的下降对资质好的信用债来说，意味着信用债的发行利率和二级市场收益率的下降，因为对于资质好的信用债来说，贷款利率对债券收益率的天花板作用还是比较明显的。但对于资质较差的信用债来说，央行的快速降息恰恰说明经济下滑的程度较为严重，侧面说明企业业绩下滑的趋势也是非常明确的，因此提醒机构关注信用利差的逐步扩大的风险。

第四大幅降息后，会不会导致机构获利了结？比较能确定的是由于降息的兑现，近期债券市场将大幅上涨，而且由于短期内不会再降息以及到年底机构缺乏继续作多动力等因素，不排除部分机构选择趁利好兑现而获利了结。但是因为以下原因，机构获利了结的倾向不会很明显：一是目前市场资金宽裕，而且明年尽管国债发行规模会扩大，但资金供给会更加宽裕，如果现在机构选择获利了结，那么明年面临的再投资压力比较大；二是从长期看，未来一年仍有降息的空间，债券收益率仍有较大的下降空间，一旦有机构获利了结，会有新的资金介入进来；三是从基本面看，由于本轮经济调整的力度和维持的时间都会比较长，全球低利率的环境会维持很长一段时间，那么即使利率下降到一个非常低的水平后，短期内反弹的空间也非常有限，机构最终仍会面临低利率的环境。