杨爱斌：09年仍看多债市 控制风险是关键-债券频道-金鱼财经网

和讯基金消息 华夏基金管理有限公司于2008年11月22上午于北京威斯汀大酒店召开“展望2009蓄势与期待——华夏基金08-09投资报告会”，会上华夏基金固定收益总监杨爱斌发表了主题为“2009年债券市场投资策略——通货再膨胀的风险和收益”的精彩演讲。

杨爱斌指出，判断09年的形势，如果要判断债券市场还有没有机会，还有没有更大的收益空间，其实核心是判断我们的经济会不会复苏，或者说经济会不会更糟糕。我们目前基本判断是， 2009年成熟的经济体很大程度上是面临着衰退，至少是中等程度的衰退。相对来说，新兴经济体会好一点，但是也会是一个明显的减速的过程。另外一个方面，从大宗商品的价格维持低位，原油的需求也在逐步地回落，使得全球通货膨胀压力基本消除。

在谈到全球金融机构“去杠杆化”的问题时，杨爱斌认为，随着次贷危机逐步演化成金融危机，最核心的因素就是金融机构的去杠杆化。金融机构因为在过去过度激进的放贷政策，导致了资产大量损失，资本充足率严重下降，其为了维持金融机构继续运作，必须进行一个降低杠杆的过程。截止到今年的二季度，美国的总债务增长率降到15年来最低，仅为3.5%。而过去30年来平均增长8.4%。此外除了金融机构在降杠杆，美国的居民部门等等都在降杠杆。

杨爱斌在分析从货币政策时指出，明年是一个适度宽松的货币政策。从我国仍旧存在的巨额顺差、巨额到期央票，以及可以预计的存款准备金率会大幅度下调，这会给银行体系带来非常充裕的流动性。同时人民银行取消了信贷规模的控制，这有助于实体经济逐步地恢复。另外，在利率政策这方面，随着物价的回落，利率可能也会有一个适度回落的空间。所以，货币政策对资产市场、债券市场短期来说都是非常正面的。当然，对于股票市场长期来说可能更加正面。

他认为，总的来说随着货币放松、物价回落，债券牛市还没有走完，但是随着实体经济开始复苏，债券市场的基本面会逐步走坏，到那个时候，必须要规避风险。根据研究，明年的上半年债券市场会面临非常充裕的资金，甚至认为货币市场的利率会下降到非常低的地步，也许会重演2005年的情形。

在债券的供应这方面，当然也会相应地增加，但是对比央行流动性释放之后导致银行体系过剩的资金来说，明年上半年债券市场的资金供求关系，不会发生逆转。报告中预计，明年国债总发行量有望达到13000亿，净发行6000亿。金融债预计发行量增加2000亿到3000亿，达到1.45万亿。企业债发行规模估计会有较2008年30%的增长，井喷局面仍会加大，尤其是铁道债、地方政府债、高速公路债和城投债，预计09年发债达到3500亿。

杨爱斌同时指出，保险公司在债券投资上稳定增加，明年预计央行会继续调低存贷款基准利率，因而保险公司仍将降低银行存款配置比例而增加债券投资，按净保费60%以上的投资债券市场，每月新增债券投资规模在400亿，全年在5000亿的规模。

基金公司债券投资接近上限，基金公司明年的需求应该更多来自债券到期后的再投资，不会继续提高存量债券的持仓比例。新发债券基金由于募集规模不大，所以这方面的增量资金也非常有限。

他指出，明年债券市场最重要的投资者是商业银行。明年银行的信贷增长会上升，但扣掉贷款之后，银行可投资债券的资金还会增加。“宽货币”的短期机会和“宽信贷”的长期风险将贯穿全年。

杨爱斌认为，预测债券市场有三种情景：一是牛市，这种情况下经济大幅下滑，通缩压力显现，央行继续减息4次，银行资金成本大幅下降使得国债收益率曲线向下几乎平移幅度达50bp以上； 第二种情况是经济还在回落，但是会稳定在7％或者是8％的水平，上半年经济可能面临的压力大一些，但是下半年会逐步恢复。那么债券市场的短期利率会下降很多，但是长期利率并不会下降，甚至会上升。我认为这种可能在明年可能发生。第三种情形是经济严重下滑，央行向市场减息4-5次以上，同时央行向市场注入大量流动性导致短期利率大幅下降，下降幅度超过银行资金成本的下降幅度，而由于市场对未来长期通胀有所担忧，以及积极财政政策可能导致中长期国债供给增加，相应地长期国债收益率的下降幅度要相对较小，最终导致收益率曲线陡峭化。

明年信用策略是一个非常重要的策略，根据研究，美国和日本市场上信用利差与经济增长存在着明显的反向关系，并有一定领先性。经济下行阶段减持低信用品种，增持高信用品种，经济企稳时增持信用债券，以利用信用利差的下降获利。如果明年债券市场最大风险来源是经济出现复苏，那么，信用债券的投资可能是对冲利率风险或贡献超额收益的一个重要来源。

在谈到投资策略时，他认为目前仍可保持5年附近的较高久期，09年1季度后更应强调风险控制，组合应降低至3年以内。当前收益率曲线平坦时建议构建哑铃型组合，后期短端收益大幅下降时建议改为子弹型投资组合。投资品种上长期金融债、企业债和长期国债将重点减持，企业债市场处于发展阶段，参考股指和信用溢价的同步性，建议在股市向好阶段增持高息无担保企业债。