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——货币配置过程中债市和股市走势一致。以美国数据为例，取S P500指数的月度回报率作为度量股市表现的指标，以10年期国债利率月度回报率作为度量债市表现的指标（同时考虑价格变化与应计利息），时间区间为1980年1月-2008年8月。可以看到，2000年以前，股票与债券(资讯,行情)的涨跌方向一致。
1980年以来，美国证券市场经历了债市和股市长达20年的大牛市，这基本与美元国际化有关，美国保持了相当长时间的通胀不断下降、经济增长速度较高的特征，因此美元在相当长的一段时间内维持强势，成为事实上的国际货币，投资者把美元资产看做一个整体，会随着美国的经济形势以及通胀形势进行动态调整。上述过程我们称之为货币配置过程。
——货币配置逆过程中由于资产配置使得债市和股市回报率都出现下降，但是走势相反。而2000年以后，网络经济泡沫破灭以后，美国经济开始走下坡路，这使得投资者对美元的配置在不断下降，表现为美元汇率持续7年的贬值。由于资金总量受到约束甚至在下降，那么债券和股票回报率都会出现下降，但是债券下降程度不如股票，平均水平保持为正，而且两者的回报率之间存在此消彼长的关系。我们称上述股债“跷跷板”的过程为资产配置过程。
——中国似乎处于资产配置过程。取2002年以来的10年期国债月度回报率（1年平均值）和上证综合指数月度回报率，可以发现：在大部分时间里，两者之间的回报率都是此消彼长的。平均来看，股票月度回报率（0.9%）比债券（0.1%）要高出80bp。2005年是一个例外，股市和债市的涨跌方向是一致的，可能的原因是中国经济形势从2004年的高通胀高增长变化为低通胀高增长，同时推动债市和股市上涨，有可能发生了我们上面提到的货币配置过程。2005年以后，债券回报率持续下降，股票回报率逐渐上升，直到2007年底，股票回报率出现持续的下降，债券投资则开始上升，目前来看，债券回报率已经高于股票回报率。
——“隐形债券”的存在掩盖了货币配置过程。人民币持续升值，外汇储备大量上升，中国应该是处于货币配置过程中，为什么看起来大部分时间内类似资产配置过程呢？笔者认为，如果我们把商业银行贷款看做一种企业债券，那么就容易理解，2005年以来，我们也处于某种货币配置过程中，只不过我们采用国债利率来作为温度计来度量债券市场的走势存在误差，忽略了贷款这个隐形债券的存在。事实上，根据笔者的研究，国债投资正好与商业银行新增贷款呈现此消彼长态势，也就是说，商业银行事实在增持“债券”（贷款），而从国债角度来看则是在减持“债券”（国债）。另外，从房地产的回报率（以35个城市商品房销售价格数据来计算）也可以看到，2002年以来，房地产也和股市的平均回报率走势一致。
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