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——节前资金紧张原因探讨
继上周回购利率大幅飙升之后，近日银行间回购市场资金继续吃紧，以往主要的资金供给机构基本上不再向市场提供新的流动性，回购利率继续上扬。银行间市场的质押式回购加权平均利率在连续六个交易日上涨后，昨日利率稍稍得到缓和，但所有品种的加权利率依然站到3%一线之上，且14天、21天回购利率继续上涨，分别达到3.5621%、3.5657%。
根据以往经验，节前常常出现资金紧张，回购利率上扬的局面，流动性管理亦成为最受关注的话题，也是各个机构节前最主要的工作内容。本报告旨在探寻节前资金紧张的原因，为节前的流动性管理工作带来一些启发。经过分析，我们认为，节前资金紧张可能有以下几个方面的原因：
（一）央行净回笼进一步加大
回购利率的上涨与央行加大资金回笼力度密切相关，货币政策的操作在一定程度上左右了资金的价格。上周央行公开市场操作总量2080亿元，实际净回笼1680亿元。而本周二（9月23日）又有1000亿元1年期央票发行。
值得关注的是，从历史数据来看，央行一般会在节前会采取增加净投放量来对冲资金紧张的局面（见表2），而此次央行在节前采取了加大央票发行和正回购的反向操作，究其原因，与下周将有1850亿元大量资金到期，同时下周四（9月25日）准备金率局部下调后将释放2000亿元不到资金有关，预计本周央行仍有望保持较大回笼力度。
（二）银行备付需加大市场资金拆入
从货币市场供求结构来看，银行、特别是大型的商业银行一向处于资金融出方的位置，他们操作的变化很大程度上成为影响资金价格的重要原因。上周资金价格大幅蹿升时，就和几家大行的资金"截流"有很大关系。
本周为国庆节前最后一个交易周，通常节前资金需求旺盛。银行为应对企业和个人的频繁提现需求，不仅减少资金拆出行为，而且还要为备足流动性从市场大量拆入资金，从而使整体资金市场供给减少，需求放大。加之某些银行在月末总有一些报表要求增加存款，进一步加剧了银行间市场资金的紧张态势。
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