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债市在2008年面临的第一次考验终于到来，经济数据的进一步恶化不出意料的再次引发市场担忧，而这不仅仅打压了债市前期持续攀升的强劲势头，更使得债市的后期走势重新充满了不确定性，加息预期再度如期而至。而此时，国开行的第四期、五期金融债将于今日招标发行，接受市场的考验。
债市走强势头受遏制
高达7.1％的CPI创下新高，PPI也达到了6.1％，加上超过8000亿元新增贷款、重又抬头的M2 增速，从这一切看来央行似乎都有充分的理由再施紧缩，对利率进行调整的必要性似乎大大增加。但是，我们仍然维持近期上调存款准备金率的可能性大于加息的判断。其原因在于一方面创下新高的CPI在很大程度上是由翘尾、灾害、节日等阶段性因素推动所致，加息动力似乎不足；另一方面在外部经济风险加大，国内灾后重建需要信贷支持的大背景下，作为相机抉择的货币政策取向似乎也不应该只盯住眼前的CPI，更何况加息受到的中美利差摯肘依然存在。从最近央行动态和相关官员的表态来看，在抑制通胀和经济增长的博弈中，管理层短期内更倾向于保持经济的平稳快速增长从而将紧缩的步伐后移，3月份或许是央行加息的敏感时期。
但是抑制过多的流动性仍然会是央行近期调控的重点。节前央行进行的大量资金净投放势必在节后大量回收，上周央行以天量央票的发行加正回购操作显示了其强化公开市场操作力度的决心。1月份新增贷款创下了月度数据新高，这一方面是由于年初历来是放贷的高峰期，而另外也有可能是银行出于对央行后期月度调控力度加大的担心从而放贷冲动有所增强。与此同时，广义货币供应量M2增速创下19个月以来的新高也加大了央行上调存款准备金率的可能性。此外，3月份到期资金共计超过6000亿元，若央行不能在到期资金较少的2月份大量回笼货币，则在后期将面临更加艰巨的对冲流动性的压力。总之，出于多种因素的考虑，央行近期上调存款准备率的可能性较大。
在多项经济数据均不甚理想的情况下，债市前期持续走强的势头受到了遏制，国债收益率大幅下滑之后有所抬升，显示出市场的防御心态。从后市来看，我们认为债市的不确定性开始增强，加息的可能性将会伴随CPI的高企而一直存在，而前期市场资金充裕的状况也有可能随着央行公开市场操作力度的加大以及大盘新股的IPO而改变，央行如何动作将在很大程度上左右债市后期的走势。
