AD
Reuters 白酒和医药龙头纷纷创新高，但三四线白酒隐现“长期风险”，还需关注龙头价值
红周刊 记者 | 齐永超
在即将跨年之际，白酒、调味品、医药等头部公司再度开启“联涨模式”，股价要么在创新高，要么奔驰在创新高的路上。对于此前经历长期分化的“消费牛行情”能否重夺上风？重构长期投资机会、开启下一波长牛行情？
就此，《红周刊》记者采访了善水源资产创始人刘明月、宝鼎投资董事长张亮、格雷资产董事长张可兴、悟空投资投研副总裁江敬文等多位职业投资人。他们认为，长期来看，消费头部公司仍是赛道中的优选品种，而短期三四线白酒“抢跑”行情或在累积风险。从投资的长期确定性来说，还是要把握好龙头，如果估值偏高就耐心等待。
三四线白酒“抢跑”或累积风险
长期聚焦仍在高端龙头
《红周刊》：白酒龙头在9月初至今最大跌幅在8%以上，但反弹也是迅速的，五粮液率先创新高，贵州茅台创新高相对晚一些，它们为什么能率先“收复失地”？相比其他板块，白酒为什么持续性如此强？
刘明月：首先，从长期的逻辑来看，主要受益于消费升级对高端、次高端白酒需求持续上升。其次，高品牌壁垒优势，头部白酒公司将长期分享市场需求持续提升的蛋糕。第三，在整个优质资产梯队中，它们的估值是偏低的。所以，在未来业绩增长稳定性、确定性比较高，同时具备长期成长空间等多重因素共振下，更加坚定了长期资金的配置。
张亮：基于消费本身的特性，在确定性更高的个股身上率先“收复失地”也是可预见的。白酒，特别是五粮液，茅台的品牌价值沉淀和高端的品质，护城河更深，加上茅台的渠道改革不断深化，直销渠道不断放量，增长的路径可以有效的打开，业绩的稳健增长几乎可以说是确定的。各方面因素综合反应在股价上，就是白酒的持续性要强于其他板块。
《红周刊》：有观点认为，茅台和五粮液给白酒其他公司估值打开了上升空间，实际上白酒板块个股表现普遍不错，那么是这个逻辑发生作用了，还是白酒板块个股普遍较优秀？这其中是否也隐藏了一些投资陷阱？
张可兴：就目前这个对整个白酒来说，我们认为不应该再大仓位去参与，特别是一些除了高端龙头之外的其他白酒，我认为其他白酒整个估值，已经相对处在一个比较高的位置上，可能持有三五年以上，会有一定的收益，但是短期来说波动可能会加大。
近几个月以来，高端龙头白酒股涨幅是相对最弱的，而其他的三、四线白酒涨幅是非常巨大。我觉得有以下原因。首先，就是年底的估值切换的因素。其次，就是明年业绩增速相对比较确定。第三个，我认为最重要的一点，茅台批价持续稳定，甚至是持续的慢慢走高，市场预期中低端白酒价格带都会有一个明显的上移，从而带动公司业绩的加快提升。对于这样的公司，随着产品收入不断增加，利润率会几何级的放大，所以市场预期这样的公司会增速更快，这也是白酒股价高速表现的重要原因。
张亮：茅台、五粮液等白酒公司估值的上升，是伴随着业绩增长的预期。业绩预期--股价增长--业绩验证--估值调整--业绩预期的良性循环，优秀的白酒企业股价也一直在这个逻辑中不断的上升。龙头企业股价的上升必然会带来整个行业关注度与景气度的增加，部分白酒的增长逻辑是和茅台一样的，也必然具有持久性。而那些仅仅是“蹭”热度的白酒个股，当业绩的表现不达预期或者不稳定时，长期的不确定性将大大增加。
调味品头部公司仍然高估
提价预期增强将进一步提振估值
《红周刊》：酱油头部公司海天味业在9月初高点后下跌了20%，近期强势放量反弹，几乎抹平了此前的跌幅。您认为这是否是估值“挤泡沫”后，重现性价比优势带来的投资机会？
张亮：海天味业在9月初，股价达到200元时，其动态PE已经超过了100倍。就我们的判定标准来看，当消费品公司达到100倍以上的估值，在我们看来是偏贵的。海天味业高位下跌后最近强势反弹，几乎将要回到前面的高位，我们还是认为目前的价位是偏贵的。但长远来看，海天味业的未来发展是值得期待的。
《红周刊》：对调味品公司近期的上涨，市场认为很大一部分原因在于调味品的提价预期。您认为，食品股中，酿油近期展开反弹的主要逻辑（还）有哪些？您认为调味品提价预期能否落地、提振相关公司估值？
江敬文：长期看，调味品板块发展的想象力充足，一方面调味品品类丰富，龙头公司扩品类过程可复制性强，另一方面酱油、料酒、耗油等品类目前的渗透率还有很大的提升空间，复合调味品更是渗透率还处在较低水平，行业竞争格局也在逐步优化的趋势中，龙头体现出强者更强的特征。短期，提价确实是一个催化因素，以往经验看调味品一般2-3年提价一次，今年下半年原材料成本上涨也直接催化了提价，目前来看可以落地，大概率可以顺利传导到终端。对于公司来说，业绩上会有所体现，估值由于本来就高于同行业的其他子行业，再次大幅度提升的可能性不大。
张亮：消费者对调味品提价敏感度低，因为是刚需品，习惯性消费品，所以调味品的增长逻辑也有部分是基于提价的逻辑。如从海天的历史提价来看，现在距上次提价已经过去了3年。随着时间的推移，提价的预期是不断增高的。除了提价的预期外，临近年底，4季度及全年的业绩增长都可以有一个更加科学合理的预测，业绩增长的预期也是近期开始走一波行情的一个重要因素。从酱油的调价来看，每次提价后，相关企业的估值是增加的。但并非所有的调味品都适用于提价，如涪陵榨菜，几乎年年直接或者间接提价，业绩增长的预期跟不上，股价上也就很难从根本上进行改变。
独特性、业绩稳增长是中药两大“股价助推器”
带量采购或催生新增长
《红周刊》：中药头部公司（片仔癀）自9月初至11月底下跌了超过20%，12月以来实现了涨幅超20%。与之类似的还有云南白药。您认为中药股这波反弹的逻辑主要有哪些？中成药也将带量采购，这对中药板块是不是一个重大利空？
张亮：片仔癀和云南白药是整个A股唯二的具有永久绝密配方的药企，标的的独特性是第一大因素。企业的高业绩稳定增长以及对未来的预期，可以说是快速反弹的第二大因素。对于替代性很强的中成药来说，带量采购是利空。而好的中成药具有唯一性，有独特的市场价值，尤其是有保密配方等的来说，即使带量采购，生产厂家的话语权依然还是比较重的。反而带量采购可以让优秀的药品进入更多的患者选择中，有可能还会带来新的增长。
（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
财联社（北京，记者 姜樊）讯，监管重申今年仍将进一步加大金融科技的监管，而监管路径也越来越明晰。银保监会在2021年工作会议中称，加强对互联网平台金融活动监管，同时强调了加强对银行...
智通财经APP获悉，RealInvestmentAdvice的分析师Michael Lebowitz发表文章称，美国几十年来不负责任的财政支出和货币政策缓慢地降低了美元的价值。通过...
英为财情Investing.com-随着韩国当局解除卖空禁令，借入630亿美元押注股市大涨的韩国散户投资者可能面临重大考验。韩国金融服务委员会（Financial Services...
我们鼓励您使用评论，与用户沟通，共享您的观点并向作者及互相提问。 但是，为了获得有价值和期待的高水平评论，请注意以下标准：
保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。 保持尊重。 即使是负面的意见，也可以用积极的外交辞令进行组织。 用标准书写风格。 包括标点和大小写。 注： 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。 避免亵渎、诽谤或人身攻击，对于作者或其他用户。 仅允许中文评论。垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册，这由Investing.com自由决定。
我已经阅读Investing.com评论指南并同意所述条款。 我同意确定屏蔽%USER_NAME%？
如果屏蔽，您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。
