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Reuters. 前海开源“十项全能”基金经理曲扬：好公司要持续关注的“三个指标”
财联社（上海，记者 韩理）讯，在基金圈有这样一位选手，他管理的基金，投资市场横跨A股与港股，标的行业从消费，科技，医药到人工智能无所不包；产品风格上，中既有主题基金也有分散灵活配置的基金。
同时，这位基金经理的业绩又有目共睹：在近三年所有偏股型基金中，曲扬名列同类基金经理第一名，最高收益率287%；同时，他所管理的前海开源稀缺资产混合基金排名同类产品第一名，收益率为287%（数据来源：wind，2018年1月1日至2020年12月31日）。
Wind数据显示，自2015年6月12日5178高点以来，他管理的前海开源国家比较优势混合基金收益率为274.49%，在主动权益基金中排名第一。
近日，财联社对话这位“十项全能”的基金经理：前海开源优质企业6个月持有期混合基金拟任基金经理曲扬，为投资者记录他在过去5年中，于投资理念的感悟，以及对明年市场的总体观点等。
投资好公司
外界对于曲扬管理的产品的印象，除了风格多变，“激进”或许也是其中一个。他管理的产品持股集中度较高，有些时候换手率也颇高。
对此曲扬表示：“我觉得就是组合里持有的标的，不管是在分类上属于什么行业，最重要的是标的之间相关性要低一些。比如一只基金持有10个公司，每个公司持有9个百分点，看起来持股比较集中，但是如果这10个公司的经营层面相互之间没有相关性，这个组合风险就不是太大。相反，如果持有100个标的全是一个方向，看起来持股分散，实际风险很大。”
对他来说，无论是投资A股还是港股，选股思路都是一样的，寻找朝阳行业中的好公司。所谓“朝阳行业”是指符合社会发展大方向、能够长期保持较快增长的行业。“好公司”是指那些具有良好的商业模式、突出的竞争优势和健康的治理结构的公司。
在选择“好公司”时主要关注三个方面指标：一是商业模式，即是不是一个赚钱的好生意；二是公司治理，公司团队的能力、文化、诚信等治理结构是不是比较好；三是“靠山吃海”： “靠山”是公司竞争力够强、护城河够宽；“吃海”是指公司的产品或服务有比较大的潜在市场空间。
不过这个理念并不是一开始就诞生的。“刚开始受QDII产品的影响，很多精力花在择时、资产配置上，但是当这一理论被应用在实践时效果一般。尤其是2018年，在2018年之前，我的投资理念还是自上而下和自下而上相结合，先考虑买什么行业，这个行业要考虑是不是跟美林时钟相符， 2018年初时我还比较乐观，对经济比较看好，但那一年也跌得很惨”。曲扬坦言。
记者注意到，2018年曲扬管理的基金在持股上行业相对分散，并且重仓了金融、地产、黄金等行业个股，与现在所重仓的科技、消费、医疗、高端制造等行业有很大差别。
2018年以后，曲扬对之前的投资理念进行了反思，也对深入研读了巴菲特、芒格的理念，也渐渐为他们投资理念所影响。他表示：“经历的越多你就会去想什么样的思路才是真正能反映市场基本规律。”
在这样的投资理念影响下，曲扬所管理的基金发生了很大的改变，无论是遴选的个股、板块还是持股集中度都与以前有很大不同，而这种转变也有效控制了基金的回撤。
他表示，“我现在越来越认同‘买股票就是买股权’，买股权当然希望在低于它的内在价值的时候买入。能够衡量一个企业内在价值的只有未来现金流的折现，如果我们能够评估一个企业未来现金流折现，我才会有可能去做决策。”
“港股好公司估值不低”
相较于对A股研究，曲扬对港股的研究时间更长。2008年，曲扬加入了南方基金，在研究员阶段负责TMT领域的研究，主要是计算机、电子、传媒等。2009年底，因南方基金的人员调动，他转而调去研究港股，在研究港股期间，他开始涉猎消费、医药等成长性行业。2013年初，回到南方基金总部，管理QDII基金。
2014年曲扬转会前海开源。“可以说， 我的A股的投资经验是从2015年才开始，之前只有一年多的A股行业研究的经验”。曲扬表示。
基于多年对港股的研究，其对港股市场也有自己的研究理解。港股一直有价值洼地的称号，在曲扬看来，港股估值低主要是相对A股而言。“港股的估值体系跟美股比较接近，就是好的公司很贵，差的公司很便宜，分化很大，所以越是不确定性大、风险大的公司估值越低。”
曲扬表示：“当然从估值上来说，港股确实可能比正常的市场要低些，这是因为他的流动性确实差一些，散户比例小。港股市场散户的数量比美股、A股都少，这样导致了很多公司没有流动性，也就形成了流动性折价，估值自然会比较低。”
“此外，随着中概股回归，以及很多新兴产业公司在港股上市，好公司开始变多。我们就会发现这些在港股上市的好公司跟A股的估值几乎是一样的。所以港股估值低主要集中于那些不确定性比较大的公司，因为流动性不好，所以就会打更大的折扣。”
仍存结构性机会
对于2021年的市场前景，曲扬认为，当下核心资产的高估值，将在很大程度上限制权益投资的收益预期。包括市场整体估值抬升的可能性也并不大。
“前期估值高的好公司，未来可能会通过震荡来消化估值，需要降低预期回报率，”曲扬表示：“估值越高，波动的风险越大。往明年看，估值很难再扩张，盈利增长的贡献可能会被抵消一部分。”
而对于来年权益市场的风险点，曲扬认为，如果宏观经济层面出现加息预期，无风险利率上行的话，权益资产的估值可能面临下行压力。
在标的选择上，曲扬认为明年的”结构性机遇“仍将存在，但大体仍建议降低前期涨幅与估值”双高“的标的收益预期，并将目标聚焦到受宏观因素偏小，内生增长潜力较强，确定性较高的行业龙头标的中。
在行业选择上，曲扬依然看好消费、医药、科技、高端制造等行业，并认为目前国内资源倾斜的方向将循着科技创新与扩大内需的方向，其导致板块轮动效应可能弱化。
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