超级猪周期仍“有利可图”，养殖龙头自繁自养快速扩栏 提供者 证券市场红周刊

作者 | 叶文辉

当主流观点认为出栏量增加、猪价进入下跌周期之际，国内猪价自11月以来接连上涨，目前全国生猪均价已涨至17.7元/斤，局部地区更是达到19元/斤的高价，整体价格水平突破去年同期。

正值寒冬腌腊需求旺季，供需缺口拉大背景下，节前生猪价格有望继续以较大幅度反弹。中长期看，非瘟背景下我们正进入史无前例的超级猪周期，预计本轮周期持续时间将大幅长于以往。加上生猪期货明年上市，此举将更好地对远期猪价走势给出前瞻指引，预计有助于提升养殖企业估值的稳定性。

短期需求提振猪价

超级猪周期仍未过去

如果从能繁母猪的角度来看，本轮猪周期产能的低点出现在2019年10月；与此相对应，猪价也在去年同期突破了20元/斤，刷新历史高点。从今年猪价走势看，生猪出栏量的释放的确在一定程度上导致了猪价的回落，今年3月和8月都曾出现两轮幅度不小的趋势性下滑。

不过，结合近期供需两端的变化，预计从11月开始到明年春节前夕，猪价仍可能在“紧平衡”的预期下走俏。供给方面，尽管去年10月能繁母猪存栏开始恢复，但在大约一年的时间里恢复进展不尽人意：从公开披露数据看，过去几个月能繁母猪的环比增长基本都只有小个位数的水平；加上高猪价背景下，行业内甚至出现了大量低效三元母猪充当二元母猪的情形，这部分产能所带来的出栏势必大打折扣。需求方面，时值猪肉消费旺季，腌腊需求将拉大供需缺口，有利于短期猪价上行。

从中长期角度看，非洲猪瘟下的超长猪周期或将给养殖龙头带来持续性投资机会。从目前市场资金的关注度来看，养殖板块并不是主流资金的阵地，这主要与大多数市场资金过于关注猪周期本身有关。从过往几轮猪周期看，每轮猪周期大概持续三到四年的时间，其中一半是上行期，另一半是下行期。本轮猪周期在2019年上半年就启动了，从时间周期上来说担心猪周期的下行也不全无道理。然而，超级猪周期的到来很可能持续改变市场对养殖龙头的预期。

一方面，由于非洲猪瘟的影响，本轮猪周期能繁存栏的下降幅度实际上远远超过之前，即便不考虑三元母猪充当二元母猪导致PSY下降的情形，产能下降幅度也非常巨大；另一方面，市场对于非洲猪瘟的疫苗预期或许过于乐观，其实早在1921年就发现了非洲猪瘟，但由于该病毒亚型过多且极易突变，过去100年来都没有出现有效疫苗，未来可能也不会有切实有效的疫苗问世，因此本轮猪周期的持续时间大概率会比以往3-4年的周期长很多，这也意味着对于养殖龙头来说，未来2-3年内的业绩确定性其实要比市场预期高不少。

除此以外，生猪期货还将于2021年1月8日在大商所挂牌交易，此举对养殖股而言也将形成利好。一方面，养殖企业或将通过期货实现对冲套保，导致它们的利润稳定性将会增强；另一方面，远期的期货价格也能为二级市场投资提供前瞻性指引，市场对上市猪企利润的不确定性将会降低，从而提升养殖股的估值水平。

自繁自养领跑行业

养殖龙头快速扩栏

此前，温氏和牧原一直是养猪行业的领跑者。从模式上看，温氏在国内首创了“公司+农户”的养殖模式，而牧原则是“自繁自养”模式的典型代表。经过这一轮非洲猪瘟的冲击，市场对两家公司的评价已逐步分化，从估值看，目前市场给牧原的估值比温氏高了大约50%。背后的原因，实则是投资者逐步意识到非洲猪瘟的严重性和长期性，依托农户的育肥模式其实对防疫来说难度要大不少，从而在很大程度上会影响到上市公司的出栏增速。

对牧原来说，公司完全成本行业领先，随着明年出栏量的增加将进一步摊薄固定成本，完全成本有望回落至疫情前水平，从而将有效抵御潜在的猪价下行对公司业绩的冲击。预计今年牧原出栏量将达到1800万头的水平，相较于去年1025万头来说有较大的增长，不仅如此，当前公司生猪出栏产能或已达4000万头左右，预计到明年的出栏量有望达到3500万头-4000万头的水平。此外，公司还主动适应行业从“调猪”到“调肉”的发展趋势，利用庞大的猪源优势顺势切入下游屠宰业务，目前公司年屠宰产能已达到3000万头左右，未来将成为国内生猪养殖和屠宰的双料龙头。

（本文已刊发于1月2日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

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