持续处于“观察期” 货币政策宜稳健 提供者 时代周报

王军 中原银行首席经济学家、中国国际经济交流中心学术委员会委员

央行货币政策司司长孙国峰日前撰文指出，“货币政策应以币值稳定为最终目标和首要目标，更加重视就业目标”。在央行新闻发布会上，他表示，“目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前的利率水平是合适的”。

该如何深入理解中央宏观调控精神，把握央行对于未来货币政策的表态和下一步的政策意图？不妨从过去半年来的货币政策操作和经济基本面这两个角度分析。

2020年10月以来，央行公开市场通过逆回购和MLF实现净投放4070亿元，其中12月净投放3700亿元，2021年1月净回笼5330亿元。7天逆回购利率12月末升至2.46高点后，目前回落至1.9%附近；利率中枢仍在公开市场利率2.2%的合理区间。LPR已经连续8个月保持不变。

从历史看，贷款利率与国债利率走势整体一致，但贷款利率走势相对延后。自2020年5月以来，10年期国债收益率步入上行通道，截至2020年12月中旬高点共提升近70bp。新发放贷款的加权平均收益率直到2020年9月才首次出现边际改善，后续以10年期国债收益率为代表的无风险利率可能仍将处于上行通道。随着特殊时期宽松政策逐步退出，社融总量预计将边际收紧，2021年社融余额增速和信贷增速或将小幅下行。

就货币政策工具而言，疫情专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现政策陆续到期，延期支持工具和信用贷款支持计划已明确延续至3月末，1万亿元再贷款额度已使用完毕，政策暂未停止。

近期，市场对于降准有较多预期，主要是因为在2019年和2020年开年，为对冲春节前因现金投放造成的流动性波动等因素影响，央行都进行降准操作。然而2020年年末央行已投放大额流动性，财政支出也大幅增加，当前市场资金面保持宽松。

鉴于全面降准会将释放较为强烈的货币宽松信号，既不利于抑制已渐有苗头的资产价格泡沫，也与当前经济形势及政策目标不相符合。因此，未来几个月无论是政策利率还是存款准备金比率，调整的可能性都很小，货币政策仍将持续处于“观察期”。

再观察2021年经济基本面。中国经济将延续2020年下半年的复苏态势，上半年强劲增长，下半年逐步回归常态，全年有望实现8.5%―9%的较高增速。CPI预计温和上涨，PPI同比增速有望转正。整体来看，2021年物价走势不会失控，不会出现明显通胀，总需求不足将是未来宏观经济的主要矛盾，货币政策仍需保持对经济恢复的必要支持力度。

因此，为支持和配合“双循环”新发展格局的加快形成，货币政策总体需更加谨慎，宜继续坚持稳健中性的基调，无需“急转弯”。

针对疫情采取的非常规扩张性政策可逐步退出，但为经济恢复和内需扩大而采取必要的扩张性政策不应过快退出，应根据实际运行情况调整，保持相对平稳和有序退出。

在支持实体经济的同时，货币政策还需关注金融风险的累积，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。

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