AD
上周末，中海油（00883.HK）宣布了其40亿美元担保票据发售的定价。这40亿美元融资 “将用于偿还公司近期为收购尼克森而发行的60 亿美元的短期贷款中的部分贷款”。
2012年7月，中海油宣布以151亿美元“天价”并购加拿大尼克森石油公司。此后，各界就普遍预期中海油将向银行贷款以支付部分并购款。
“此前从未见到其短期借贷60亿美元的公告，现在爆出发行40亿美元担保票据，我们感到很突兀，正在向有关方面了解情况。”5月6日有外资投行驻上海分析师说。
他认为，这种巨额贷款，哪怕只是“过桥贷款”也属于公司重大事项，理应向股东及投资者公告，石油央企中海油此举显然“不太合适”。
事实上，由于身份特殊，近年来，包括中石油、中石化和中海油在内的石油央企们在金融市场上已是屡遭诟病。
“相比埃克森美孚等，中石油等的估值确实很低，那是因为它们的业绩受政府政策影响太大，而且很多事项都不公告，存在决策不透明的缘故。”上述分析师坦言：“它们想要成为国际化能源公司，获得投资者的尊重，必须首先尊重投资者。”
60亿美元贷款未公告
2012年年报显示，中海油当年总收入为2476.27亿元（约合394亿美元），因此，以151亿美元收购尼克森，堪称“鲸吞”，其在金融市场上融资也是必然之举。
当时，中海油高层表示，收购资金将以公司自有资金、降低分红和外部融资等多渠道筹措；当时外电报道称，中海油正在与很多外资银行洽谈以1.5%的利率，贷款60亿美元。
然而时至今日，仍未见中海油贷款融资的公告。
“双方的交割已在今年2月完成，我们并不了解当时它的资金来源。”负责中海油国内公关事务的九富投资说。
5月2日中海油公告显示，此次其发行的40亿美元担保票据是组合票据，即利率为1.125%、总额达7.5亿美元、2016年到期的担保票据，利率为1.75%、总额达7.5亿美元、2018年到期的担保票据，利率为3%、总额达20亿美元、2023年到期的担保票据和利率达4.25%、总额为5亿美元、2043年到期的担保票据。
这些票据将由中海油设在英属维尔京群岛成立的全资附属公司CNOOC Finance (2013) Limited 发行，中海油提供担保。
“预计发行票据的所得款项总额约为39.42亿美元。该款项将主要用于偿还公司近期为收购尼克森而发行的60亿美元的短期贷款中的部分贷款。”中海油在公告中称。
以票据、债券、可转债等低利率工具置换贷款，降低公司财务成本，这已是石油央企为降低财务成本而通行的做法，中海油此举显然也是如此。
据了解，2012年银行三年期基准贷款利率为6.65%，五年期贷款利率更高达7.05%，相比之下，中海油此次融资所负担的利率要低多了，即便最长的30年期5亿美元票据的利率也仅为4.25%，其节约的财务成本将是以亿美元计。
这样做的并非仅仅中海油。
就在一个月前，中石油也发行了200亿元公司债，分为5年期160亿元债券和10年期40亿元债券，其利率也仅为4.47%和4.88%。
但这种便利，显然与其石油央企和背后的政府信用担保有着密切的关系。
融资成本相对较低
有跨国油企驻华高管就曾直言，“如果没有国内廉价的资本市场支持，它怎么敢冒这种风险呢？”
他指出，151亿美元的收购价也已经透支了未来多年尼克森对中海油业绩的贡献，对收购方来说，若无低利率支持，是不划算的。
但这次并购对中海油很重要——2013年中海油产量即可迅速提升海外油气产量，提前完成海外产量增长1000万吨/年的目的，而后续的储量和产量也将为中海油提出的“二次跨越”早日完成，奠定基础。
除中海油外，中石油、中石化和中国神华等央企也一直在利用国内债券市场廉价的成本实现自己的海外扩张梦。
2012年中石化年报显示，当年该公司总负债也高达7187亿元，而其资本投向也主要是用于海外资产的收购等。
“中石化的短板就是上游，因此它总是急于在海外收购一些原油开发项目，这些项目动辄就是数十亿美元，这对于中石化来说，压力还是很大的。”上述分析师指出。
据了解，2012年中石化以15亿美元的代价收购了Talisman英国子公司49%的股权；其后又宣布投资东南亚、尼日利亚等多地的原油开采和仓储设施项目。
然而这种投资策略还是有很大风险。
2011年中石化斥资24.5亿美元收购美国西方石油公司阿根廷子公司100%股份及其关联公司（合称“OXY阿根廷”），并由此成为当地第四大石油生产商。但是收购不久，因为阿根廷石油开放政策的变化，而不得不暂停其在阿根廷油气开采项目的生产。
“中石化并不指望从上游项目上如何获利，但一定要保证采购原油价格和运输成本的稳定，这对于它旗下庞大的炼油化工产能有着重要的意义。”他说。
在伊拉克，中石油以投入数十亿，甚至上百亿美元，获得的仅仅是2美元/桶的劳务费，而作为伊政府，却可坐享每桶近百美元的收益，且风险完全由作业方中石油负担。
“若没有政策支持，哪家公司会这样做。但这对投资者来说，是不负责任的，所以给它们低估值也是正常的。”上述外资投行人士称。
