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“做空中国已经不再是唾手可得的事情了。”一位投行分析师感慨道。
8月8日至8月9日，美国做空机构Glaucus Research对中国民企、香港上市公司中国西部水泥有限公司（2233.HK，下称“西部水泥”）的一场做空，没有上演预期中的“厮杀”。
8月8日早上10点， Glaucus Research发布了一份长达52页的做空报告，给西部水泥列举了“七宗罪”。其中包括：西部水泥的边际利润明显高于同业、以超高价收购亏损项目、无故以高息举债、若干营运数据不合比例、审计师和主要管理层经常换、部分高层曾在被指有问题的企业任职，以及债务负担太重等。
做空意图明显。
然而，从结果推测，这很可能是一场不成功的狙击。
一小时内停牌
8月8日早上10点51分，上述报告发出后不到一小时内，西部水泥即在港交所停牌，股价从1.33港元到1.3港元，跌幅仅2.26%。
“做出停牌的决定，需要经过审慎的考虑。”纵横公关顾问集团有限公司董事长曾立基告诉本报，公司需要对沽空报告进行判断，如果报告内容属实，公司又将股票停牌，在复牌时，也许会出现更大幅下跌的情况。而且鲁莽地轻易停牌，有可能会伤害投资者对公司的信心。
他续称，如果报告内容并不属实，公司停牌有利于争取充足时间向市场解释，亦有利于让投资者的情绪和公司面临的情况稳定下来。
从另一个角度看，公司迅速停牌，令空头一方面无法继续打压股价，另一方面，也很难迅速低位补仓，获利离场。
停牌只是第一步。8月8日当天，德意志银行立即发布了一份2页的研究报告，对Glaucus Research列举西部水泥的七宗罪，一项一项，以第三方中立角度，进行了反驳。
该报告称，德银认为Glaucus Research采用了选择性信息来立论，因此，并不能对公司的情况进行精确的表述。此外，一些涉及公司治理的指控，如更换审计和首席财务官的情况对市场而言，并非新闻。因此，德银相信西部水泥管理层应该对一些指控，如工厂的边际利润和该公司在陕西省南部市场的经营情况等做出更加细致的解释。最终，德银将上述做空报告与此前出现的Citron做空恒大等报告的性质定性为一类报告。
8月9日，高盛亦发布了一份与德银观点类似的报告，称高盛并未发现该公司在边际利润方面有何异常，并对西部水泥持“中性”评级，原因是对西部水泥的主要市场、陕西的水泥需求及价格持谨慎态度。
与德银的报告不谋而合，8月9日早上，西部水泥发布恢复买卖通告，同时附上一份长达10页的澄清报告，对Glaucus Research指控的内容一一进行回应。
在核心指控虚报利润率方面，西部水泥称，该公司取得高利润率是源于2008年至2011年上半年，其水泥的平均售价较高使然。此外，由于水泥运输成本重大，造成陕西省内供求关系独立于中国其他地区的水泥市场，并让陕西省水泥均价高于中国其他地区。因西部水泥位于陕西境内，因此毛
利率与业内其他公司有别。
被Glaucus Research用作“枪把子”的穆迪亦赞同西部水泥的澄清报告观点。Glaucus Research报告称，去年7月，穆迪发布报告，对61家内地公司插上“红旗”。在61家被插“红旗”的企业中，西部水泥风险最高，获红旗数12面。
穆迪分析师邹吉明告诉本报，2011年前，西部水泥的平均售价确实很高。但穆迪此前对西部水泥大插“红旗”的原因，并非做空报告中同样的理由，而是因为陕西地区水泥市场已经开始饱和，有产能过剩趋势，加上陕西地区的市场竞争格局已经改变，竞争者变多，此外，穆迪认为西部水泥扩张过快，负债率过高，负债/EBIDA在2011年底是2.8，穆迪认为能够容忍的是4，而穆迪相信在今年底，西部水泥可能会达到甚至超过4。
“这份沽空报告比较片面，问题没有说到点子上。西部水泥有问题，但是他们抓错了方向。” 邹吉明称。目前，穆迪仍维持对西部水泥Aa3的评级。
沽空者落败
剧烈的跌幅并未实现。
西部水泥8日停牌前报 1.3 港元，当日下跌2.2% ，停牌前成交额约 4600 万港元。8月9日复牌后，开盘1.14港元，较前日收盘跌12.3%，最低1.09港元，下午最高升至1.35港元，报收于1.28港元，全日跌幅1.54%，成交额2.1亿港元。
这一役，沽空者战绩如何？可大致估算。
首先，沽空者早前出售西部水泥的成本是多少？
翻看港交所资料，7月中旬以来，沽空西部水泥的交易明显活跃，并在7月底至8月初达到最高峰。7月初至7月19日以前，西部水泥每日被沽空金额600万港元，但在19日，该股的沽空额达到737.3万港元，并在7月31日至8月3日，每个交易日沽空额都超过千万港元。8月1日，该股沽空额创下近几个月的新高，达2551.3万港元。8月7日，即报告发布前一天，沽空额亦高达1049.1万港元。
7月31日至8月3日，无疑是沽空者卖空股票的高峰期。而这几日的沽空均价分别为1.17港元、1.21港元、1.25港元和1.22港元。
假设沽空者全部以最高的平均售价1.25港元先卖货，并在8月9日以最低价1.09港元买回西部水泥，这笔买卖的利润率也仅为12.8%。
若去除成本，沽空者的净利润可说是非常少，甚至是亏本的。
上述投行分析师告诉本报，目前，从券商借西部水泥这样股票的年利率大约为8%，即月利率为0.67%，一般不会借股票超过2个月。此外，购买报告及人工、系统成本等方面亦要计算进去。
早前，一位曾沽空恒大的交易员告诉本报，在那场沽空活动中，如果沽空股价差额不超过20%，则难以获得满意的净利润率。
换句话说，Glaucus Research及其他空头，本次对西部水泥的狙击，很大可能以失败退场。
9日，西部水泥公告称，公司正咨询其法律顾问，并保留向Glaucus Research采取法律行动的权利。
港交所发言人告诉本报，在香港市场进行的所有做空活动，必须符合港交所的市场规范。而刻意散播谣言制造虚假市场在香港是违法的，执法机构如证监会可因应情况采取行动。
