海升果汁：跨国官司和解结果优于预期 重申“买入”建议-股票频道-金鱼财经网

事件：海升果汁（0359.HK）发布公告，对前次跨国衍生品交易亏损赔偿官司与交易对手方搭成和解协议，海升同意向对手方支付700万美元的和解款，对方承担2100万美元的损失，双方将分别在陕西省西安中院和英格兰商事法院撤诉。

公司最终赔偿比例25%，略优于我们30%的预期

从最终和解协议来看，海升实际上只承担了25%左右的损失，75%由交易对手方承担，无论是结果还是进程都略优于我们承担30%比例的预期，因此，我们认为这则消息对中国海升果汁的股价影响呈中性偏积极。

在09年11月3日的海升果汁报告《继续领跑行业盈利低谷期》中，我们对公司这一官司可能的结局进行了预判――最终和解结果将大大优于预期，本次公告证实了我们的判断。

跨国官司的和解对海升果汁而言，等同于排除了最大的财务地雷，公司将继续专注浓缩苹果汁主业的长期持续发展。

减值计提冲回的分布时点可在09年或10年，增厚盈利近1.4亿元人民币

虽然赔偿结果已经水落石出，但在会计处理上还有不确定性：

方法1：由于该笔衍生品交易已在09年被事实平仓，根据权责发生制原则，应该追溯调整09年的盈利预测；

方法2：公司和交易对手方达成和解协议是在2010年1月4日，根据调解合同签定及生效日期，应该对2010年损益产生影响；

对盈利影响的定量测算：由于08年公司对此项交易计提了1.91亿元的浮动亏损，而实际损失仅700万美元，即相当于5000万元人民币，若在09年冲回计提则增加09年盈利近1.4亿元，若在2010年冲回，则2010年非经常性损益增加1.4亿元，相当于增厚EPS约0.10元；

我们倾向于认为公司会在2010年对该项外汇衍生品交易计提项进行结转冲回，因此我们相应调低了公司09年的盈利预测，同时调升2010年盈利预测。

我们预计公司09-11年分别实现净利润90.14、314.66、530.97百万元，10年同比增长249%，11年增长69%；对应09-11年EPS分别为0.066、0.230、0.388元。

浓缩苹果汁订单被推迟但仍刚性增长，春节后签单高峰期将迎来量价齐升局面

目前，西方发达国家的浓缩苹果汁需求增长确定，但订单恢复相对缓慢。原因在于：原因有两点：

其一，欧洲尤其是波兰的浓缩苹果汁产能复苏较快，对中国本榨季的早期订单有一定的分流作用。由于国外产能总体有限，无法满足欧美日等发达经济体的浓缩苹果汁需求，因此我们预计春节前后国外客户库存将降至零附近，中国浓缩苹果汁将迎来签单小高峰；

其二，若按当前果汁报价，浓缩苹果汁加工企业无利可图，国内企业主动签单销售的意愿清淡。

金融危机发生后，以波兰为代表的东欧国家凭借低价、质优的高酸深度苹果汁抢回了部分市场份额。

波兰是世界第二大浓缩苹果汁生产国。金融危机以前，波兰浓缩苹果汁产量虽有波动，但稳定在19-23.5万吨左右，约占全球出口量的8%不到，绝大多数出口德国等欧盟主要消费国；

金融危机发生后，波兰浓缩苹果汁生产量达到28万吨，占全球出口份额上升到15.3%左右；同时，除了波兰，俄罗斯、乌克兰等也开始了苹果汁生产，预计欧盟09/10榨季苹果汁产量约50万吨，其中波兰有30万吨；质优价廉的果汁间接导致了07年以来中国浓缩苹果汁出口份额持续下滑；

我们认为，波兰阶段性地低价生产很难持续。一方面，波兰过低的苹果收购价已经引发果农大面积亏损，进而引发国内农民游行示威，另一方面，我们预计09/10榨季波兰全国苹果汁产量充其量只有近30万吨，而全球苹果汁消费需求应在100万吨左右，订单必然会流向中国企业。我们预计在中国传统农历新年过后，即渡过传统运力瓶颈期之后，国内浓缩苹果汁企业将再度迎来签单和发货的小高峰，届时可能出现如下两方面的积极要素，这将对资本市场上海升果汁的股价构成积极推动：

其一，果汁价格上涨。苹果汁价格会在成本推动和需求拉动的双重作用下上行到1000美金左右；

其二，签单量或发货量环比增长可期。由于波兰、俄罗斯等国的苹果汁产量仅能维持欧美发达国家苹果汁季节性采购1-2个月，春节后国际订单依然会重新流向中国，海升果汁作为中国有效产能最大的浓缩苹果汁企业，会成为行业景气回升的最大受益者。

我们预计09/10榨季中国苹果（小年）减产20%左右，且商品果价位维持高位，必然加剧对加工苹果原料的争夺，在浓缩苹果汁价格上涨较慢的背景下，果汁加工厂开工率普遍不足，预计本榨季全国浓缩苹果汁产量因自然减产和开工率不足而回落到65万吨左右，减产将促进苹果汁价格上涨。

我们看好浓缩苹果汁2010年的量价齐升格局，也因此看好海升果汁的未来业绩增长前景。

维持1.540-1.582港元的目标价，重申“买入”建议

自从我们前期积极推荐海升果汁后，公司股价累计涨幅已达82%，前期凸显的估值吸引力有所下降，但海升果汁中长期核心竞争力依然明显。我们维持公司1.540-1.582港元的目标股价，并重申公司“买入”评级。