东风集团股份(489.HK):旺销格局将持续 买入-股票频道-金鱼财经网

概要

09年中期东风集团乘用车收入录得23%的可观增长，但商用车明显退步，下降34%，利润微增5.4%，好于预期。受益于原材料成本下降、国产化加速和产品结构改善，毛利率提升0.6个百分点。

在二三线城市需求扩张和政策激励下，国内汽车市场呈现乘用车持续旺销。考虑到东风集团小排量轿车占比较高和地处受经济危机影响较小的中部，我们认为伴随产品的更新换代，未来企业仍将跑赢行业平均。由于汽车业经济周期性明显，我们保守给予12倍市盈率，即12个月目标价9.6港元，“买入”评级。

上半年业绩好于预期东风集团公布09年中期业绩：期间营业收入按年增长3%至390.46亿人民币；纯利按年增长5.4%至26.06亿，每股收益0.30人民币，业绩好于我们的预期是乘用车销售强劲带动。

受益于原材料成本下降、国产化加速和产品结构改善，整体毛利率从08年同期的17.3%上升0.6个百分点至约17.9%，相对于行业低迷的08下半年，环比增1.5个百分点。

另外，公司费用控制良好，销售及管理费用占收入比率较去年同期减少1.4 个百分点。

风险

因素燃油、原材料成本大幅上升，经济危机加剧恶化汽车消费需求，合资公司推出新型车型的市场接受程度。

估值

在二三线城市需求扩张和政策激励下，国内汽车市场呈现乘用车持续旺销，商用车显著好转的格局。我们预计东风集团09、10年收入将分别增长15%、13%，EPS0.61、0.70元，折合HK$0.69、0.80。

综合公司历史市盈率（3-23倍）和目前国际相似汽车公司的市盈率水平（11倍），作为国内三大汽车企业之一，公司拥有较全面的产品系列，提高了抗风险能力，且由于地处中西部地区和小排量轿车占比较高，再加上潜在的产能预期，东风集团应能跑赢行业平均水平，即使考虑到汽车行业受经济景气影响较大等因素，我们认为公司也值得给予12倍市盈率，即12个月目标价9.6港元，“买入”评级。