中国东方集团：产品结构独特 但价值低估 买入-股票频道-金鱼财经网

概况

尽管规模扩张带动销量增长, 但钢价下滑影响收入下降、毛率降低。不过，基于经济复苏及独特的产品结构，再考虑铁矿石长协矿价格的下降，我们预期公司09年、10年的业绩将保持增长。由于规模不占优势，公司估值水平一般折价较多，但我们以为，型钢的发展更符合节能型新兴经济，型钢类钢企将获得市场认同。保守以一倍市净率估值，公司12个月目标价为2.76港元，为买入评级。

上半年业绩表现为同业领先

中国东方集团为国内主要型钢生产企业之一，产品包括钢坯、带钢、H型钢、冷轧板及镀锌板，目前总产能为700万吨,型钢产能220万吨。纵向来看，公司发展速度较快，09年上半年，总资产已较2006年末扩张七成五，销量及收入也几乎同步增长。不过,与国内众多千万吨级钢企相比,公司产能规模不占优势。

就09年中报来看，尽管型钢和钢坯销量增长65％、62％，但金融危机后的低位钢价使得公司仅实现营业额91.75亿元、净利润3.58亿元，同比分别下降21%和57％，毛利率同比亦下降3.4个百分点至8.2％。每股收益则为0.12元。

但值得一提的是,上半年大部分钢企为亏损或微利,宝钢、武钢等大型钢企业绩同比更下降九成左右，中国东方集团(600811,股吧)不足六成的利润降幅为同业中较好水平。而且，在型钢类生产企业中，公司也处于较优水平，凸显了公司较强的竞争力及管理层优良的管理能力。

持续扩张保增长

自上市以来，中国东方集团就未停止扩张步伐。09年3月，公司刚刚用3.96 亿元收购了恒丰钢铁从事生产钢铁的资产，主要是一条 产100万吨的650毫米热轧带钢生产线。09年半年报中，公司亦明确仍将积极参与兼并重组，力争2010年达至年产能1,000 万吨。同时，继续研究高增值下游产品（例如钢板桩、铁路路轨、特别型钢），打造全国最大的型钢生产基地目标。

我们以为，持续扩张将保证公司的高成长态势。而以型钢为主体的扩张之路前景较为乐观。譬如，公司的钢板桩项目已提上议事日程。目前该技术应用在我国仍处于起步阶段，年消耗量仅为3万吨，在全球约300万吨的总量中微不足道，也与我国钢铁消费总量占世界三分之一的地位极不相称，这也预示了该项目的成长空间和乐观前景。

风险关注

欧美经济体仍面临若干风险，不排除两次探底可能；

铁矿石关联定价未达预期。

估值

基于钢价上涨及成本下降的假设，我们预期未来两年公司业绩将稳步改善，09年、10年分别实现营业额203亿元、234亿元，净利润为12亿元、13亿元，折合每股收益0.42元、0.44元，每股净资产达2.43元、2.74元。

对于钢铁行业，我们倾向于以市净率进行估值。由于公司规模不占优势,估值水平一直较低,历史上市净率相对恒生指数平均仅为0.62倍，目前更仅为0.49倍,而这与公司良好的业绩表现与独特的产品结构并不匹配。再考虑业绩仍将改善的预期，我们即使保守给予公司对应09年每股净资产一倍的市净率估值，12个月目标价也可达到2.76港元,为买入评级。