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联想卖贵了?-股票频道-金鱼财经网

[2021-01-28 08:04:15] 来源: 编辑:wangjia 点击量:
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导读: 一个月前,中国泛海控股集团作价27.55亿元,获得联想控股29%的股权。有人算了一下,从市值的角度来说,泛海就捡了大便宜,仅仅联想控股持有约45%联想集团(00992.HK)的股权,就不止这个价。探

一个月前,中国泛海控股集团作价27.55亿元,获得联想控股29%的股权。有人算了一下,从市值的角度来说,泛海就捡了大便宜,仅仅联想控股持有约45%联想集团(00992.HK)的股权,就不止这个价。

探究这个价格是不是公道,还有一个角度是看资产。根据已披露2008年报,联想控股总资产为644.22亿元,总负债为505.02亿元,净资产139.2亿元,扣除含少数股东权益62.02亿元,实际归属于联想控股的所有者权益为77.18亿元。只不过,这份合并资产负债表中,有一项高达127.75亿元“无形资产”。

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这项无形资产具体何指,可从联想集团的财报中看到大概。根据联想集团2008年报,“无形资产”一项记为18.53亿美元,财报附注中,罗列了无形资产的构成:“商誉”12.97亿美元,“商标及商品命名”3.8亿美元,“自用电脑软件”1.71亿美元,以及“专利权及技术”为0.05亿美元。

一般财务准则不允许企业将估计的品牌、商标或其它无形资产的市场价值作为资产的一部分进行报告,而只允许将这些项目相关的成本作为资产列入资产负债表。假设扣除软件与专利权,通俗一点讲,“联想”的品牌价值以成本为基础,在财报中记为16.77亿美元。

谁都明白,品牌资产无比重要,像可口可乐这样企业,品牌和商标可能就是它最有价值的资源。以联想今日全球第四大PC供应商的江湖地位,不能说它不值这个价。当然,这个价格也不便宜,比如戴尔(DELL)PC出货量位居全球老二,2008年财报中商誉(Goodwill)记为17.37亿美元,加上其他的无形资产,总计也不过24.61亿美元。

然而,无形资产毕竟与有形的还是有所不同,比如,其中的“商誉”,就难以独立产生现金流量,资产的真实价值非常难评估。我们只能说,从常识判断,无形资产与有形资产至少该有个基本的配比关系。比如戴尔,2008年底净资产为42.71亿美元,无形资产占比为57.62%。

公认的品牌翘楚可口可乐,2008年报中,其净资产为204.72亿元,其中商誉、商标与其他无形资产分别记为40.29亿、60.59亿、24.17亿美元,总计125.05亿美元,占比不过61.08%。

联想集团该项比重有些高得离谱,截至2009年3月末,其净资产为13.11亿美元,无形资产算下来则要比其净资产高出41.34%。换言之,如果“联想”品牌一文不值,联想集团如果打算变现“实打实”的资产,可能还不够还债呢。更何况,联想集团的PC业务正遭遇寒流,从谨慎性原则上说,附着于主营业务的商誉还需要减值。

2008年,PC业务在联想控股主营收入、主营业务利润中的占比都在90%以上,联想集团的资产负债表也就决定了联想控股的成色。如果我们极端一点,将“无形资产”完全减计为零,那么联想控股的有形资产只有11.45亿元,再扣除少数股东权益应占的份额,联想控股拥有的有形净资产居然仅仅为6.35亿元!

需要说明的是,这6.35亿元还不是全部经营所得的,其中至少包括联想控股股东投入的资本金,旗下联想集团、神州数码(00861.HK)历年来在资本市场募资所得,比如,2005年为收购IBM原PC事业部,联想集团仅此一项即私募融资3.5亿美元。虽然,联想控股同时期也向股东做了回馈(仅联想集团在过去5年间累计派息即接近3亿美元),但是,盛名之下,这样家底实在说不上殷实。有意思的是,在联想集团最为困难的08/09财年,支付给杨元庆与William J. Amelio先生的薪酬合计为2479.8万美元,拿的可不比马明哲少。

当然,客观地说,联想控股的价值肯定不止区区6.35亿或者是77.18亿,甚至可能还高于现在的市值,因为很多资产并没有完全计入资产负债表,比如:柳传志团队的经验、威望以及在业界广泛的人脉;而PC业务利润有限,可是其产生的现金流仍然极富价值;甚至在讲政治的高度上,其试水国际化的经验教训也是弥足珍贵,自然不乏泛海集团这样的买单者。

过去,联想成功做到了脸面光鲜,名声响亮,期待现在其高调宣称的战略转型,未来能在资产负债表中体现为更多的“真金白银”。

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