碧桂园重启亚洲高息票据-股票频道-金鱼财经网

沉寂两年多之后,高息票据再现江湖。9月2日,碧桂园（02007.HK）表示,决定向美国及其他境外投资者发行美元优先票据融资,票据年利率11.75%,融资3亿美元,摩根大通为票据发行及销售的独家账簿管理人及牵头经办人。

原本只是一单简单的票据融资,但高达11.75%的年利率却让它变得不简单起来。这是14个月来亚洲第一支真正意义上的高收益票据。除了去年在印度发行的一单高息票据之外,近两年来高息票据市场偃旗息鼓,波澜不惊。

究竟该如何解读？

博人民币升值？

“此笔票据融资,打开了亚洲高收益票据融资之门。发行高收益票据融资,一方面出于资金需要的综合考虑,即财务成本压力不算大;另一方面,也是为了建立一个高收益票据融资平台,成功发行一次后,为以后可陆续发行打下基础。”接近碧桂园的消息人士向本报透露。

对投资者来说,11.75%的固定年利率委实不低。对比来看,恒生银行此前在香港的5年期定期存款利率仅为0.6%,两者相差十分之大。

而对比碧桂园的借款利率、可换股债券利率可以发现,此笔票据带来的成本的确很高。碧桂园中报披露,截至今年6月底,其借款加权平均息率为4.99%,而2008年上半年发行的可换股债券,债券利息开支以实际利率法计算,负债部分的实际利率也仅为9.24%。

“11.75%的高收益票据看起来使碧桂园的财务成本提高,但由于此笔票据是以美元发行的,对公司来说,先以美元方式借入资金,随着人民币升值,还款时实际成本并没有那么高。”上述人士告诉本报。

换句话说,发行高息美元票据的关键之一在于,公司或预期美元将继续对人民币贬值。

不过,建银国际分析师王韧认为,碧桂园应该不会如此考虑。“如果对赌的话,每年人民币至少需升值在10%以上,才能覆盖其财务成本。”

上述人士称,此笔票据发行后,碧桂园的债务对EBITDA的比率为3倍,相比同业并不算特别高。而此次发行后,将为碧桂园打开高收益票据投资渠道,利于以后再借此融资。

为何碧桂园没有选择通过银行贷款或增发股票等财务成本较低的方式来融资呢？

“公司可能要钱要的急迫一些,通过银行贷款、增发或发行可换股债券以及其他类型债券融资,需要的时间显然更长,这可能是一方面原因。其次,从公司中报来看,其现金及现金等价物有48.55亿元,还有45.76亿元的受限制现金,如果除受限制现金这部分,其借贷净额对权益所有人应占股本及储备的比率为49.56%,这虽然算不上特别高,但也是比较高,如果通过银行贷款的方式融资,银行在放贷审核方面比较严格,批出来的贷款不一定满足眼下的资金缺口。另外,贷款所得只能用作开发,不能用来支付土地款项。”王韧3日接受本报采访时称。

王韧说,碧桂园可能也不愿意通过增发或发行可换股债券融资,原因除了时间较长,还有可能是目前公司股价并不太理想。

“碧桂园不太可能以这么高息去融资新购土地。如果非上述原因,则需要公司作些解释,否则会存在不明朗因素。”王韧称。

超额认购

碧桂园在票据发行声明中提及,票据由碧桂园附属公司以优先方式担保,但并未明确是全额担保,还是部分担保,或是有条件担保。

前述人士告诉本报,碧桂园此批票据的风险是公司本身的信用,也就是说其现金状况与未来发展前景。“投资于公司的信用状况,这是很重要的。投资者购买此批票据,更应该看重的是公司的还款能力,至于11.75%的年利率,本身也是吸引力之一,但如果公司信用状况不好,再高的利率,也不会有人去投资的。”上述人士称。

而标准普尔与穆迪对此批票据的评级分别为BB-与Ba3,展望为负面。

“估计最重要的考量指标是债务状况。截至止今年6月底,碧桂园的负债比率为35.7%,而穆迪预期公司未来一两年的债务对总资本比率将在45-50%,债务对EBITDA比率将在3.5-4.5倍,因此相应调低其票据评级。”上述人士称。

不过,即便评级不高,该批高息票据还是受到了机构投资者的追捧。据核心消息人士透露,这批票据中,65%被亚洲投资者认购,35%被美国及欧洲投资者认购,其中,半数以上为固定收益类等机构投资者认购,20%为私人银行与保险公司认购。

“3亿美元的票据融资,收到了近7-8亿美元的投资认购要求。”该消息人士透露。