灵宝黄金：通胀引领黄金 12个月目标价3.58港元-股票频道-金鱼财经网

概况

尽管较同业相比，灵宝黄金成本高，没有盈利优势，这也是公司业绩表现较差的主要原因之一。但是，我们预期巨额流动性将引致通胀预期，欧美的危机仍难消除，我们预期金价将走强。给予公司24倍预期市盈率估值，12个月目标价为3.58港元，为买入评级。

自给率下降令业绩下滑

灵宝黄金是综合类黄金企业，主要从事黄金开采、冶炼和精炼等业务，主营产品为黄金，副产品包括白银、铜产品以及硫酸。

08年, 尽管金锭售价和销量分别增长14%和9%,带动营业额增长25%, 但是,公司仅实现溢利1.07亿元，同比减少52.2%。溢利下降的原因分别在于: 下半年银、铜及硫酸价格急跌影响盈利水平; 0.18亿元的其它收入较07年减少约87.3%,因当年终止陕西久盛收购公司获得补偿金人民币1.13亿元。

但在黄金主业方面, 劣势也很明显，因为公司矿产金不增反降0.61%，08年为2.93吨, 带动自给率从07年的23%降至21%。在金价不断上升的背景下，自给率不足严重影响了公司盈利能力。

图1：金锭售价及盈利能力图示

图2：成本不占优势（元/克）

战略转型有望支撑可持续发展

灵宝市虽然是黄金之城,但此前缺乏发展规划,资源滥采, 目前全市浅层已探金矿平均可服务年限仅为4.6年, 这将限制公司的长远发展。

不过, 04年开始，灵宝市政府提出“区内整合，区外开发”的口号，意在扩大金矿资源的来源。就灵宝小秦岭金矿的开采情况而言，大多还处在500米深的开采范围，500米之下的“第二矿区”说不定将成为灵宝的第二个小秦岭。目前，美国、加拿大等发达国家已经将矿井伸到2000米以下。这意味着500米以下仍有采矿的可能。

另外, 公司目前已把其探矿采矿触角伸至全国各地, 譬如南阳桐柏、江西婺源、新疆、内蒙古赤峰、甘肃天水及吉尔吉斯斯坦。公司现有采探矿权55个,总探采面积1311平方公里, 总黄金储备125.5吨。此等举措预计可支撑公司未来的发展。但需要提醒的是，这些采矿探矿权短期内很少会转化为实际投产，500米以下采矿也将增加成本。所以，未来两年公司的盈利能力尚难改观，毛率甚至可能下滑至10％以下。

近两年或有补贴支持

灵宝市成为国家发改委于3月5日公布的第二批资源枯竭城市之一。获批为资源枯竭城市之后，灵宝可获得国家财政的支持。07年，财政部就曾对第一批12个资源枯竭城市下拨了财力性转移支付资金8.32亿元。其中河南焦作作为煤炭资源典型枯竭城市，位列其中。黄金作为灵宝市的主导产业，灵宝黄金更是核心企业，我们不排除未来两年公司获得补贴支持的可能性。

金价或持续走牛

主业经营在同业中不占优势，补贴或能提供短期支持，我们以为，金价走势才是灵宝黄金未来的看点。

此前我们认为，避险需求是09年黄金走势的最大看点。但从近期来看，黄金的支撑已经转化为市场对恶性通胀的担心，因为自08年10月以来，代表市场恐慌程度的VIX指数不断下降，目前已降至33左右，趋于正常的10－20，但是，金市仍在高位盘桓，近月来更重新走高，回到900美元以上。我们以为，未来两年黄金价格很难下跌，维持高位甚至大幅上涨的可能更大：

首先，欧美的金融风险尽管开始缓解，但隐藏风险不可小视。我们更以为，此轮危机已经严重冲击现有的以美元为主导的国际金融体制，如果主要经济体在这个问题上没有达成协议，欧美甚至全球都有再度面临危机的可能，黄金的避险需求也不可或缺。