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概况
基于通胀预期及避险需要，我们预期金价继续上扬，再考虑紫金矿业持续成长可期，我们预期09、10年公司分别实现净利润33.52亿元、41.80亿元，分别同比增长9％、25％。给予其对应10年每股收益30倍的市盈率，12个月目标价为9.80港元, 予买入评级。
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业绩稳定增长
紫金矿业是大陆最大的矿产金生产企业，主营业务包括黄金（矿产金和加工金）、铜、锌和铁精矿。08年, 受益于黄金售价上涨逾16%至196.35元/克, 加上矿产金及铜铁的产销增长, 公司实现营业额163.22 亿元，同比增长9.76%；归属于上市公司股东的净利润30.66亿元，同比增长20.1%；基本每股收益0.22元。
09年一季度, 尽管受制于经济危机主导产品售价均下降, 但公司产品产销成长却十分可观, 并带动一季度实现营业收入49.54亿元，归属于上市公司股东净利润9.21亿元，分别同比增长38.38%、20.5％，基本每股收益0.063元。
图1: 09年一季度产品销量 VS. 售价
另外, 公司已被认定为高新技术企业，所得税率从08年起降至15％, 也为业绩增长做出重要贡献。
但值得一提的是，一季度公司整体毛利率为28.17%，大大低于上年同期的40.96％，除了主要产品售价下降外，还受制于低毛利率的冶炼加工金销售量同比增加145.35％。
纵观历史可以发现, 紫金矿业近十年来一直维持了快速的增长, 为大陆少有的稳定成长的企业之一。
图2:紫金矿业00-08年产量及业绩的复合增长率
