中国动向:估值回到较高水平 中性-股票频道-金鱼财经网

中国动向(集团)有限公司(“中国动向”或者“公司”)在5 月22 日公布了Q4 订货会数据。Q4 订货会订单额同比增长为21%，平均售价对订单额的拉动作用在2%左右，剩下增长动力主要来自产量的大幅提升。

业务新亮点 Q4 订货会中公司新推出的Kappa 滑雪系列，主要是 (1)进一步丰富Kappa 的产品线；(2)在正式将Phenix 推向中国市场之前，测试中国消费者市场接受能力。考虑到目前Phenix 知名度不高，Kappa 下的新产品系列较容易令消费者接受。整个滑雪系列虽属于Kappa，但是产品材质和设计均由Phenix 的研发设计团队负责开发。目前市场上的滑雪服饰品牌不多，North Face 和Columbia 等更倾向于专业市场。因此公司计划延续细分市场的原则，差异化滑雪系列的市场专业的滑雪路线。

高端品牌初步成效 从Q2 订货会，公司开始推出的全新品牌Kappa Golf，主要定位于高端时尚体育用品市场，延伸品牌的商标与主品牌Kappa 也是独立的。目前Kappa Golf 主要还是以设立专柜的形式销售，暂时只能在北京和成都发现Kappa Golf 的专卖店，但未来Kappa Golf 还是会以独立的零售店铺形式向市场销售产品。

4 月零售终端情况好于3 月 目前公司净增加零售终端有300 多家，完成09 年开店计划的46.2%。4 月库销比为4.7x 好于3 月的5x。零售终端的平均折扣率由3 月的8 折提升至4 月的83-84 折。终端销售情况也从4月开始得到改善，5 月头两个星期的销售数据更好于4 月，呈现一个向上增长的趋势。

下调评级至“中性” 我们长期看好公司的品牌管理、市场细分和营运管理上优秀的整合能力。但基于我们对公司未来三年销售收入25.4%的估计，给予4.37港元的目标价，相当于19倍的PE或0.75倍的PEG（比行业平均估值水平高32%，比李宁公司估值水平低14%），我们认为近期市场的回调使得公司估值已回到较高的水平，短期下调评级至“中性”。

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