百盛集团:盈利增长平稳难以支撑高溢价估值 中性-股票频道-金鱼财经网

百盛昨天公布09年一季度业绩。经营收益约为10.6亿元（人民币，下同），同比增长11.5%。净利润约2.59亿元，同比增长14.9%。业绩符合我们的预期（根据计算，一季度每股收益0.09元约占我们全年预测的25%）。受经济环境影响，其09年首季业绩增速下降在预期之内，我们仍然认为公司业绩增长相对稳定，财务状况稳健，但现有估值已反映公司在百货业的龙头地位及消费复苏预期。我们认为百盛可逢市场大幅回调及事件驱动时介入（如公司宣布新的收购）。以香港百货业09年行业平均市盈率19.6倍为基准，我们给予百盛40%的溢价（19.6X1.4=27.4倍）得出百盛估值为11.20港元，维持中性评级。

盈利增长平稳难以支撑高溢价估值

佣金率下降不改经营收益增长 09年首季公司经营收益约10.6亿元，同比增长11.5%。主要由于：1、佣金收入（占经营收益约50%）同比增长约14.9%。虽然佣金率由08年首季的19.7%下降1.4个百分点至18.3%，新开业百货店（贵州金凤凰、遵义、上海莘庄）及收购百货店（天津、南宁、西安长安、时代及立丰百盛）贡献及促销使得佣金收入仍同比有增。2、直销收入（占经营收益约35%）同比增长8.4%至3.7亿元。3、其它经营收益（占经营收益10.7%）同比增长17.5%。

费用控制有效，经营利润率上升 从费用方面来看，虽然租金占经营收益比重上升1.8个百分点至11.4%，但整体经营利润率仍上升0.5个百分点至34.5%，主要是员工费用及其他经营开支缩减。

来来展望 公司维持同店销售增长在10%以内的目标。09年1季度公司资产负债率62.3%，比08年同期减少1.8个百分点。我们认为百盛财务状况仍然比较稳健，且持有现金及现金等价物（包括投资保本存款）共32.2亿元，可继续为公司收购附属公司少数股东权益提供支持。

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