招商银行：守得云开见月明 优于大市-股票频道-金鱼财经网

招行近期公布2008 及09 年一季业绩。从收入及利润增长情况来看，08 年四季度及09 年一季度净利息收入受息差下滑影响较大。盈利方面，08 年全年实现净利润211亿元（人民币，下同），同比增长38.3%；盈利增长主要来自全年净息差的提高及有效税率的降低。09 年一季度实现净利润42 亿元，同比下滑33.4%，净利润下滑的主要原因来自净息差大幅下降。我们将FY09-10 年每股盈利预测调整值1.22 元及1.51 元，新增2011 年每股盈利预测1.79 元。维持19 港元目标价，调低评级至优于大市。截止2009 年一季度末，招行资产总额为1.72 万亿元，较年初增长14.9%；负债总额为1.63 万亿元，较年初增长15.6%。贷款及垫款总额为9,527 亿元，较年初增长14.3%。客户存款总额为13,717 亿元，较年初增长16.42%，经营收入方面，一季度实现净利息收入92 亿元，同比下降22.5%，净利息收入在营业收入中的占比为80.84%；手续费及佣金净收入16.67 亿元，同比下降13.54%，手续费及佣金净收入占营业收入14.65%。一季度末不良贷款率1.03%，比年初下降0.11 个百分点。不良贷款拨备覆盖率为222.59%，比年初下降3.14 个百分点。

业绩解读： 1）息差下滑幅度大于预期 09年一季度息差降至2.4%，降幅大于预期，主要原因是进入降息周期后央行的不对称降息、贷款存款久期不同步及一季度票据占比上升较快。2）不良率继续下降，但不良余额有所上升 一季度末不良贷款率进一步下降至1.03%，但不良余额较年初增加3.5亿元至98.5亿元。信用卡不良上升较快，主要因财政部与国际计算方法不同所致，短期内信用卡不良仍成上升趋势。3）核心资本充足率较低，短期有再融资需求。一季度末资本充足率为10.95%，比年初下降0.39个百分点；核心资本充足率为6.54%，比年初略降0.02个百分点。从核心资本充足率上看，招行有再融资需求，管理层表示同时会考虑股本和债券方面的融资方式。4）永隆收购约形成190亿元商誉，核销及冲减资本公积后，账面商誉价值为95.98亿元。收购永隆第一阶段形成商誉102亿，年末减值5.7亿，商誉账面价值为95.98亿元。第二阶段约形成商誉90亿，直接冲减资本公积。

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