汇源果汁：09年集中精力抓产品营销 中性(研报)-股票频道-金鱼财经网

汇源果汁近期公布2008年业绩，销售额同比增长6.1%至28.2亿元（人民币，下同），调整后股东应占溢利同比下降27.2%至2.3亿元，调整后EPS为每股15.7分,好于我们预期。2008年果汁原材料上涨带来毛利率下降3.5个百分点至32.2%。公司产品全年销量增长不乐观。我们认为在激烈竞争的果汁饮料市场，销量对产品价格敏感度较高，因此促进销量增长将仍然是公司收入增长的主要来源。公司2009年将加大新产品的推出和营销队伍的建设。我们预测09-11年EPS分别为0.17元、0.24元及0.28元。我们上调目标价至5.6港元，调高股票至中性评级。

100%果汁销量增长不乐观 公司的100%果汁在2008年销量下降8.8%，营业收入下降2.3%。而中浓度果汁和果汁饮料销量分别同比增7.3%和6%。总体销量的不乐观主要在于2008年上半年销量出现双位数下降，下半年销量虽增长22%但仍不能拉动全年销量明显增长。我们认为在激烈竞争的果汁市场中，公司产品议价能力并不强，我们认为2009年收入增加将仍然依赖销量的增加。

短期仍然注重中低浓度果汁的发展 公司在2009年推出了新产品柠檬Me，而在5月份公司将继续推出Super Juice 产品，两个产品均为低浓度果汁。我们认为此举是因为公司100%果汁销量增长不乐观，所以公司将力图抢占中国市场份额较大的中低浓度果汁市场。

2009 年将大力扩充营销力量 2008 年上半年公司转换销售人员647 人成分销商。2008 年公司销售区域覆盖至27 个地区，共有1130 名业务人员和3800 名分销商，8000 名二级分销商。公司收购完毕9 个销售网络。

公司将在2009 年持续推出新的产品以及增加业务人员1000-2000 人。从跟管理层交流，我们认为公司在2009 年3 月之前对可口可乐收购失败其实已经做好了两手准备。2009 年公司将加大新产品的推出和营销队伍的建设。

盈利预测 我们预测公司09-11 年EPS 分别为0.17 元、0.24 元及0.28元，我们用DCF 法估值（WACC=11.5%，g=3%），得出目标价5.6 港元，上调股票至中性评级。

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