中石化冠德：中长期码头服务增长可期 中性-股票频道-金鱼财经网

中石化冠德在2008年实现营业额293.5亿港元(下同),较07年的173.6亿元增长69%，其中油品和化工品贸易实现288.4亿元，原油码头服务贡献5.1亿元，分别同比增长70.2%和22.5%。核心业务原油储运08年共接卸原油1177万吨，同比增加14.5%;输送原油1165万吨，较07年增长11.9%。贸易方面，原油贸易量373万吨；进口来料原油158万吨；来料加工出口成品油62万吨；化工品贸易量9.5万吨，同比均有一定增长。全年股东应占净利润同比增加13.6%至1.45亿元，来自码头服务的利润贡献超过90%。公司维持全年股息3629万元不变。

09年展望 公司于08年向集团公司出售预留土地从而引入原油商储项目，增加潜在原油码头服务项目收入。目前该项目已通过股东大会批准，由于涉及土地区块是前期项目的预留地，需要地方政府批准土地使用证的分割，目前还在等待政府审批。按照计划储量100万吨的年正常周转率计算，将增加服务收入一亿元人民币，折合贡献每股盈利0.087元。公司于08年中期完成收购华德30%股权所对应的5.94亿元人民币的支付，避免对09年以后汇率变动带来的汇兑损失。相比08年的汇兑损失4013万元，09年开始仅此一项将对经营盈利贡献在4000万元，相当于每股盈利贡献0.035元。公司码头业务服务于广州石化，后者08年的炼油产能在1300万吨，实际开工率去年达到92%，远高于行业平均水平，其中主要原因在于华南市场供小于求，地方炼厂除保证正常检修外，基本高负荷开工，09年开工率将进一步提升。未来盈利增长依然来自码头服务，中海油1200万吨炼厂将在09年下半年开工，预计初始开工率在50%，因为中海油需要借用冠德航道，因而征收航道使用费和开发费，预计09-10年将为冠德带来收入750万和1650万元人民。

估值与定价 作为中石化在海外的业务平台，冠德私有化的可能性很低。综合考虑09年上半年广石化检修对储运量的影响进而对上半年业绩的影响以及全年财务费用减少的利好，我们给出公司09年中性的投资评级，目标价为1.35港元。

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