AD
SUV
（和讯财经原创）121,645
（和讯财经原创）27.2%
（和讯财经原创）16.3%
（和讯财经原创）10.9
（和讯财经原创）资料来源: 公司报告, Phillip Securities
（和讯财经原创）集团08年股东应占溢利达40.4亿，增幅为7.2%，优于我们的预期。且07年同期因一次性递延税回拨导致盈利增厚5.2亿，若剔除这一因素影响，08年净利增幅将为24%。每股盈利0.4689元，每股派息人民币4.5分。全年经营性现金净流入增长52%，表现强劲。
（和讯财经原创）整体毛利率提升
（和讯财经原创）集团毛利率从07年的约16.5%上升0.3个百分点至约16.8%，我们认为，主要归功于高利润率的SUV车型CR-V的热销，及国III标准实施过程中商用车升级换代使平均售价提高。
（和讯财经原创）图3 东风集团商用车平均单车售价提升显著
（和讯财经原创）
乘用车：“双星璀璨”
（和讯财经原创）根据中国汽车业协会数据，SUV是08年最抗跌的乘用车品种，同比增长25.3%，增速是轿车（+6.8%）的3.7倍。东风本田CR-V自推出以来，一直高居国内SUV销售冠军，08年销售超过80,000辆，比去年同期大幅增加74.7%，远远超过行业增幅。东风本田也凭借CRV也成为08年度最早完成年度销量目标的中国车企。
（和讯财经原创）东风日产凭借旗下小车组合（TIIDA+骊威）的热销，超额完成全年销量目标，销售达到35万辆，同比增幅高达29%。
（和讯财经原创）东风神龙汽车的销售情况一般，08年同比下降14%，但贡献利润不菲。
（和讯财经原创）图4 东风集团旗下合资乘用车企业08年销量增速
（和讯财经原创）
资料来源: 公司报告, Phillip Securities
（和讯财经原创）商用车
（和讯财经原创）由于08年7月实施的国III排放标准，用户纷纷提前消费，此举带动上半年中国的重卡销量井喷。东风集团上半年商用车销量增长37%，销售收入大增67%；下半年受国内外经济形势影响，销量迅速萎缩，同比下跌27%。但凭借相对雄厚的资本与技术实力，东风集团的新一代重卡产品系列销售情况良好，在商用车整体市场的占有率录得轻微上升，并且，新的国III标准车型的推出，提高了商用车的平均售价。
（和讯财经原创）09年前景展望
（和讯财经原创）09年以来，受小排量轿车购置税减半优惠政策以及对经济好转的预期推动，中国车市持续反弹。作为中国第三大汽车龙头，东风集团由于地处受经济危机影响较小的中西部地区，09年前三月销售情况良好：09年第一季度东风日产销量同比增长25%，CR-V三月销量创下新高；商用车业务则去年的高基数，除了工程车之外，仍处于同比下降中。
（和讯财经原创）未来两年公司计划，在乘用车方面将推出超过10款新车，商用车方面将有6个系列的产品推出。东风的产品结构中八成是小排量轿车，我们预计，受益于小排量车型的结构性放量，公司在09年的乘用车销量增速仍将好于行业平均。同时，由于集中采购和国产化率的提高，东风能够享受更优惠的原材料价格，利好公司毛利稳定。
（和讯财经原创）风险因素
（和讯财经原创）燃油、原材料成本大幅上升，
（和讯财经原创）经济危机加剧恶化汽车消费需求，
（和讯财经原创）合资公司推出新型车型的市场接受程度。
（和讯财经原创）估值
（和讯财经原创）作为国内三大汽车企业之一，公司较全面的产品系列提高了抗风险能力，且由于地处中西部地区和小排量轿车占比较高，东风集团应能跑赢行业平均水平。但08年上半年商用车井喷的现象未来将不复出现，我们预计东风集团09、10年收入将分别增长3%、6%，EPS0.46、0.50元，折合HK$0.523、0.565。
（和讯财经原创）综合公司历史市盈率（5-16倍）和目前国际相似汽车公司的市盈率水平（11倍），考虑到汽车行业受经济景气影响较大等因素，我们保守给予10倍市盈率，即12个月目标价5.23港元，“持有”评级。
（和讯财经原创）图5 东风集团历史P/E区间
（和讯财经原创）
表2 市场相关报告评级分析（1.17-4.17）
（和讯财经原创）和讯网友 您好，欢迎您发表评论！ 登录后发言更能获得别人的关注。
