安信证券：国美短期受冲击在所难免 苏宁将受益-股票频道-金鱼财经网

24日，焦点之中的国美电器停牌，终于对传闻多日的黄光裕被警方带走协助调查一事，做出了回应，称正在核实并在消息明朗前继续停牌。同日，国美电器发布了3 季度季报，但取消了原定于24 日晚召开的分析师电话会议。

安信证券11月25日对此发布研究报告表示，国美受短期冲击在所难免，苏宁电器(002024,股吧)（002024.sz）将因此受益，维持苏宁电器(002024,股吧)“买入-B” 投资评级。

尽管此次国美掌门人黄光裕被警方带走的原因和最终的结局，目前都还是一个谜，因此，此次事件的影响和持续的时间，都很难判断。作为家电零售龙头和家电产业链中最具有话语权的角色，国美的去向关系到整个家电产业链和众多家电企业的利益，也直接关系到上百万员工的就业。安信证券猜测，在目前经济增长和就业面临巨大压力、家电企业面临巨大困难的背景下，“带走协助调查”，可能确实是比较严重的事情。

国美的资金链面临更大压力。国美发布了供应商支持的消息，但报告认为，供应商此时发表声明更多地是一种姿态表示，没有供应商希望国美垮掉，但也没有供应商愿意承担太多的风险和损失。从安信证券调研的家电上市公司的情况看，早在上周中期，一些供应商就开始加快对货款的回收和控制风险。因此，在年底这一关键时刻，国美电器的资金链可能面临更大压力。这可能将影响到其年底旺季的备货。

安信证券倾向于相信，不管黄光裕本人能否安然渡过这次危机，但国美电器并不会轻易淡出我们的视线。国美能够继续存在，有利于维持整个家电产业链的均衡，从根本上，也是有利于家电连锁业和苏宁电器自身的发展的。就好像肯德基需要麦当劳、可口可乐离不开百事可乐一样。

苏宁和苏宁的关联企业都不存在资金链紧张的问题。就投资者担心的苏宁或者“苏宁系”的资金链问题，报告认为完全不值得多虑。首先，苏宁刚刚完成融资，其次，苏宁环球(000718,股吧)收到了南京东路地段40 多亿元的退地款；再次，江苏苏宁置业今年9 月以4.29 亿元逆市夺得南京河西一商业地块。

无论事态如何发展，国美受到短期的冲击是在所难免的，苏宁电器将因此受益。至少，苏宁的08 年冬天将因此受益而减少了些许寒意。从中长期看，前期扩张过于激进且面临2010 年46 亿元可转债赎回压力的国美电器，可能将面临更长的调整期。这对苏宁而言是机会，2010 年超越国美显得更加容易，也许放慢开店目标也能实现。国美电器3 季度业绩超出市场预期。1-9 月份同店增长3.18%,略逊于苏宁的3.25%。这要归功于十一黄金周的提前。

盈利能力增强，这符合安信证券先前对行业的判断。综合毛利率提升了1.57 个百分点，达到16.75%，营业利润率上升0.9 个百分点，达到5.14%，扣除可转债衍生产品的损失后，净利润增长38%，高于收入20%的增长。

国美租售比提高到4%以上，意味着更高的经营杠杆，在需求下滑时，面临更大的利润下滑压力。前3 季国美租售比达到4.13%,远远高于07 年前3 季的3.51%和07 年全年的3.70%。苏宁08 年中期的租售比为3.46%。

尽管家电消费在下滑，鉴于竞争形势在向有利于苏宁的方向发展，苏宁的话语权在增强，报告维持苏宁电器“买入-B” 投资评级。