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按国际会计准则，平安保险（2318.HK）2007年度净利润由78.4亿元（人民币，下同）年增138%，至186.9亿元，比市场预期高6%。盈利增长主因为：一、投资收入年增136%至517.4亿元；二、费用收入年增298%至26.2亿元，而管理费用年增82%至187亿元，部份抵销了收入增长。2007年度银行业务净息差收入为37.5亿元，占集团税前盈利的17.0%。净息差由2006年度的1.8%扩至2007年度的2.7%。我们相信，银行业务净息差收入的贡献从2008年度起更为显著。2007年度人寿保险的13及25个月持续比率为90.4%及81.2%，为2005年度以来最高。
银行业务增长理想，去年年末贷款额年增28%，客户存款额年增21%。银行业务去年税前盈利达21.5亿元，其中4.18亿元为一次性出售不良贷款所得盈利。
2007年度新业务价值因首年保费增长及精算假设改变而按年剧增40%。精算假设改变包括平保把长期投资回报率由4.7%增至5.5%，以及每年折算率由12.0%下调至11.5%。我们推算若撇除精算假设改变的影响，2007年度新业务价值年增长率为22%。
该股的主要不确定因素为收购项目的性质、素质及作价。平保此前公布以21.5亿欧元，收购现称为平安富通投资管理集团控股公司的50%权益，富通集团同意将完全承担该投资管理公司于2007年末持有的经提存拨备后净额约2，300万欧元的债务抵押债券和贷款抵押债券的减值。我们认为是次收购不仅作价合理，而且平保可从中强化全球资产管理业务的长远发展及经验，还可尽量降低由此项目所带来的美国次按及信贷紧缩减值风险。
此外，我们相信如果平保能以合理价格收购全国性银行，则有利于其银行业务及银行销售保单的渠道，长远来说，更可抵御其他全国性银行因投资于国内保险公司及在保险业务合作所带来的挑战。不过，平保去年11月至本年1月共动用21.1亿欧元，购入1.10亿股富通集团，而该批股票现值为16.7亿欧元。我们建议平保以后在外地收购时需更留意项目价值的潜在下跌空间。展望将来，2008年度A股表现不如去年，将使平保在投资收入及证劵收入方面不如去年。
平保H股现价(49.9港元)为2008年度内涵值2.0倍，虽然我们认为估值合理，但平保增发H股集资的可能性部份抵消了股价潜在上升空间。我们维持其“持有”评级及目标价62.0港元。
(道亨证券)
